投资要点
白酒板块2017 年表现回顾
股价涨幅：2017 年(截止12 月12 日)食品饮料板块表现较好，在申万28 个子板块里涨幅第一，达47.21%;白酒板块领涨，涨幅达84.05%;估值：白酒板块整体估值回升，当前动态市盈率PE(TTM)为32.92X，但在食品饮料板块里仍具有估值优势，估值仅高于肉制品(24.34X)和乳制品(30.96X);机构持仓：2017 年前三季度白酒板块基金重仓比例已达3.77%，同比增加2.47pct，环比增加0.95pct，超配，但与历史峰值6.47%还存在较大差距。
行业加速回暖，消费升级和渠道反弹是核心驱动因素
白酒行业加速回暖，景气度持续改善。我们认为支撑行业持续回暖的核心驱动因素是消费升级和渠道反弹：1)中产持续扩容，消费持续升级，三公挤出，大众消费成主流，深度压抑后的消费强势反弹;2)行业调整期渠道库存基本出清，随着终端需求回暖和渠道利润改善，行业开始进入加库存周期，渠道强势反弹。
品牌集中度提升，复苏呈结构性分化
白酒行业持续复苏，品牌格局更加清晰，集中度持续提升，复苏呈结构性分化。一线高端白酒具有稀缺性，品牌致胜，寡头垄断，竞争格局最优。行业龙头茅台因历史基酒不足， 2020 年前供需紧张，2018 年提价预期强烈。若茅台提价，价格天花板将再次打开，五粮液和国窖1573 将直接受益，预计未来高端白酒将是量价齐升。次高端白酒是整个白酒板块弹性最足部分，竞争格局次优。受益于消费升级和高端白酒批价上行，次高端白酒市场容量持续扩容，未来有望翻倍。因次高端白酒具有较高性价比，2016-2017 年基本处于放量状态，随着高端白酒批价或厂价持续上移，次高端白酒提价空间将进一步打开，未来次高端白酒也将是量价齐升。中端和低端白酒总体竞争格局是存量竞争，挤压式增长，优胜劣汰，增长的主要驱动因素是消费升级。未来这部分白酒成长的主要逻辑：1)消费升级带动下的产品结构的持续升级;2)渠道进一步深度下沉，挤压竞争对手的市场份额;3)提升品牌力或并购，进行全国化布局。我们预计未来在中档和低档白酒中地方强势品牌白酒相对更有成长性，其中安徽和江苏的地方强势品牌白酒更有竞争力。
投资建议
近期板块进行了较大幅度回调，部分个股估值已重新具有吸引力，我们看好明年全年行情，预期上半年投资机会比较确定，今年12 月-明年春节前是白酒板块很好的再次上车机会，建议投资者在行情淡时潜伏，在行情起来后收获。重点配置一线高端白酒(茅台、五粮液和泸州老窖)、次高端白酒(水井坊、汾酒、沱牌和洋河)和部分地方强势品牌白酒(口子和古井)。
风险提示
渠道囤积风险加大;终端需求回落;茅台提价时间大幅延后;食品安全风险
