国金证券12月12日发布食品饮料行业研究报告，报告摘要如下：
12月模拟组合:贵州茅台(25%)、伊力特(25%)、伊利股份(25%)、恒顺醋业(25%)。上周我们模拟组合收益为+0.11%,跑输中信食品饮料指数的+1.34%和沪深300指数的+0.13%。
本周(12.04-12.08)中信白酒指数上涨2.02%,结束连续两周下跌,次高端品种吹响反弹号角。本周吹响号角带动白酒板块反弹的是次高端品种,水井坊、沱牌舍得、山西汾酒涨幅居前。尽管自11月中旬开始板块开始调整的原因是茅台受到舆论关注而下跌,但是从实际跌幅来看,次高端品种跌幅高于一线品种。我们在上周周报中曾经提到:“截至12月1日收盘,中信白酒指数自高点已调整约13.5%。个股方面,一线品种中,五粮液及泸州老窖均回调约15%,而二线次高端品种股价普遍回调20%左右,但本次调整的“始作俑者”--贵州茅台自高点以来股价仅调整13.6%,与指数跌幅基本一致,这说明基本面最为确定的贵州茅台股价向下空间有限。基于此,我们判断板块一线权重品种后续继续大幅下挫的可能性较小。”而本周(12.04-12.08)三大一线品种股价均企稳收红,因此跌幅更大、弹性也更大的次高端品种领跑反弹行情也在情理之中。此外,次高端消息面方面也有所配合,近期剑南春、沱牌舍得、酒鬼酒、水井坊等次高端品牌连番提价,在白酒板块基本企稳的大背景下,提价带来的情绪利好再次于股价上体现。
短期板块受负面情绪扰动调整属正常,从基本面看白酒板块仍将是2018年景气度最为确定的板块。从9月初开启的最新一轮上涨,得益于板块三季报的强劲表现,指数最高涨幅超过40%,且过程中基本未出现调整。因此我们认为,秋糖后白酒板块的调整实属正常,但来自官方媒体的谨慎消息加速、加剧了这一调整。在上一轮白酒板块牛市行情(2009年至2012年7月)中,在指数在达到2012年7月12日的上一轮历史高点前,有6-7次幅度在20%左右的调整行情。最近三次分别为2010年11月29日至2011年1月24日(指数跌幅23.9%)、2011年8月31日至10月11日(指数跌幅17%)以及2011年11月29日至2012年1月17日(指数跌幅21.8%)。本轮机构筹码抱团明显,板块高位震荡加大是正常表现,但我们不认为中级别调整的出现意味着白酒板块行情的结束。从基本面来看,整个食品饮料板块中未来一年中景气度最为确定的子板块仍当属白酒板块无疑。因此,坚定持有白酒优质标的仍然是中期最佳策略。
贵州茅台:明年提价概率较大,基本面最确定品种,维持首推。国庆后飞天批价持续1400-1500元高位,终端需求依然旺盛。由于Q4计划预计仅剩余不足0.5万吨,目前看12月份茅台提前执行18年计划是大概率事件。前期茅台已公告18年计划为2.8万吨以上(市场预期18年实际出货量3.3万吨VS17年3万吨),实际出货增速难有较大提振,明年提出厂价概率大增。近期情绪扰动不改基本面向上趋势,维持首推。
五粮液:华东会议显示2018年量价齐升政策基本明朗。上周五粮液华东营销中心安徽会议中透露,明年普五计划内(739元)、计划外(839元)将实现1:1配比,终端价执行1099元,总体收入目标增长在20%左右。而河南会议精神也基本相似。这说明五粮液明年量价政策已基本明朗,量价均处上行态势。预计1218经销商大会总体表态将大概率延续这一基调。
伊力特:预计可交债事项将近期落地,期待开启更大弹性。单三季度疆外收入本期大涨136%,新招大商--华龙祥正式开始贡献收入。9月7日伊力特正式公告其控股股东拟发行可交换债券,拟发行期限为3年期,拟募集金额不超过4亿元。此举为伊力特年初开启改革以来最大动作。预计可交债目的一方面为满足大股东自身资金需求,另一方面也意在为上市公司引入战略投资者。预计可交债审批流程未来两周内将大概率完结,待正式完成发行后预计公司基本面将迎来加速好转。
非白酒板块方面,本月推荐组合排序新增恒顺醋业,最新排序为:伊利股份、中炬高新、天润乳业、双汇发展、恒顺醋业。伊利股份(Q4收入有望冲击15%,预计18年原奶成本压力有限)、中炬高新(Q3业绩超预期,预计Q4业绩弹性依旧)、天润乳业(Q4收入有望持续40%以上高增长,产能扩张已在途中)、双汇发展(成本逻辑开始兑现,估值仍有优势)、恒顺醋业(加大终端促销,收入弹性有望加大)。
伊利股份:Q4收入端有望冲击15%增速,对18年成本端不担忧。前三季度收入高增速主要由于行业需求回暖及高端产品下沉,乡镇及农村市场贡献超预期。最新草根调研看,近期行业终端促销又有提升态势,预计Q4收入端仍有望冲击15%增速,全年收入有望逼近700亿。同时我们判断18年原奶对下游乳企压力不大,可参见近期原奶报告《原奶成本上升对下游乳企利润影响有限》(2017/11/16),同时预计包材及大包粉价格有望下行,对明年伊利成本端并不担忧。
中炬高新:Q3美味鲜净利率提升显著推动业绩超预期,预计Q4利润端仍有上佳表现。美味鲜Q3收入/归母净利润分别同比增长23%/55%,业绩如前期我们所预料超市场预期,主要来自于美味鲜净利率的迅猛提升。17Q3美味鲜整体净利率已逼近19%,预计阳西产能净利率突破23%,伴随阳西产能贡献比例提升,美味鲜整体净利率仍有上行空间。本轮行业费用投放高峰效果喜人,我们认为下半年总体趋势将大概率持续。不过下半年海天空中投放力度将大概率减弱,加之海天、中炬16H2费用基数较高,17H2调味品龙头费用端有望呈现小幅下行态势,叠加提价带来的毛利率确定性上行,调味品行业仍是目前大众消费品中业绩最为确定的子版块,首推中炬高新。
天润乳业:股价估值泡沫已基本挤出完毕,预计Q4收入增速在40%一线。前三季度疆外市场取得约190%的超高速增长,同时疆内市场保持约10%的平稳增长,在疆外收入贡献占比已接近40%的情况下,Q4大概率仍保持高成长性。目前产能规划也提上日程,预计18年内将落地。近期股价或受被动减持影响致下行明显,最低跌至对应17年40X后开始企稳反弹。我们认为天润乳业是目前大众品板块质地最优良的成长股,但今年以来股价累计下跌约21%,在今年白马行情中属于挤出估值泡沫的走势,而目前股价对应明年仅30X,我们认为目前估值泡沫已基本挤出完毕,建议重点关注。
双汇发展:成本逻辑开始兑现,估值仍有优势。屠宰端受益于猪价下行周期,连续两个季度屠宰量持续放量,随着产能利用率的提升,成本进一步摊薄,预计屠宰毛利率持续上行可持续至明年。而肉制品端随着新品的逐步投放市场,Q3已经扭转了前期销量下滑的趋势,Q4有望转正,在原材料价格相对低位的背景下,预计肉制品有望维持高利润率。目前股价对应17年PE18X,估值优势仍然明显。
恒顺醋业:市场促销加大,11月起收入端有望见起色。去年6月份提价后,由于缺乏有效市场费用配合,扣除价的贡献后恒顺实际出货量保持同比基本持平,说明市场对提价接受度较差。考虑到恒顺产品定位,提价需市场活动配合进行,而近期我们在终端见到的促销增多正是顺应了行业这一发展趋势。近期草根调研显示,终端促销加大已初见成效。我们认为,市场促销加大将有望增大恒顺收入弹性,建议重点关注。
