我们认为茅台4 季度业绩有望明显回升，内部整治有助于渠道利润回流，可能推动19 年业绩超预期，维持买入的评级，预计18-19 年EPS 27.33、33.53元，同比增27%、23%。
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支撑评级的要点
19 年存在继续提价的可能。茅台近期不提价的表态，导致市场对19 年提价的预期较低。分析历史上茅台高管讲话与提价时点之间的关系，并结合最新的供需情况和渠道利润判断，我们认为虽然茅台短期不会提价，但2019 年仍有较大的概率提价，时点或在2 季度。茅台有能力在提出厂价时，稳定终端价，确保不会产生负面的社会影响。
内部整治有助于渠道利润回流。纵向和横向对比来看，茅台的渠道利润偏高。根据我们测算，自08 年至今，茅台一批商毛利率的历史中枢为20%，当前一批商毛利率超过40%。对比五粮液一批商单瓶20-30 元的利润，茅台700 元的利润也偏高。近期茅台人事持续变动，公司内部开展专项整治活动，努力营造风清气正的营销环境。我们认为茅台内部整治有助于渠道利润回流，19 年业绩有望超市场预期。
4 季度业绩增速有望明显回升。市场对茅台4 季度业绩分歧较大，一方面3 季度业绩低于预期，基本面担忧加剧，另一方面茅台年初规划较低，不过我们认为4 季度不必悲观。高基数是3 季度增速回落的主因。参考16-17 年历史beplay正规 ，最终收入均远超年初规划，并无需与计划匹配。预计4 季度茅台酒市场投放量较大，且公司业绩释放动力较强。
评级面临的主要风险
渠道库存超预期，市场风格切换。
估值
我们认为茅台4 季度业绩有望明显回升，内部整治有助于渠道利润回流，可能推动19 年业绩超预期，维持买入的评级，预计18-19 年EPS 27.33、33.53 元，同比增27%、23%。
