事件：五粮液12 月2 日晚间公告，公司非公开发行股票募集资金总额由23.34 亿元缩减至18.54 亿元，发行数量由1 亿股下调至8225 万股。
从认购主体来看，泰康资管、华安基金和凯联艾瑞三家机构的认购金额分别从7.9 亿元下调为5.2 亿元，3.5 亿元下调为2 亿元，2.56 亿元下调为1.98 亿元。
修改后的定增方案显示，募资资金用途仍然用于信息化建设、营销中心和服务型电子商务平台的建设上，但拟投资9.88 亿元的营销中心建设在动用募集资金消减了4.8 亿元。
定增调整负面影响不大，公司核心员工、经销商拟发行数目不受影响。
由于证监会加强了募集资金用于房地产相关项目建设的限制，公司本拟投资9.88 亿元的营销中心建设不得不削减，营销中心建设资金不够部分由公司出资，而信息化建设以及服务型电子商务平台募集资金不受影响。
发行数量由1 亿股下调至8225 万股，公司核心管理层、员工以及优质经销商拟定增数目不变，针对机构发行数量减少近1800万股。
我们认为，定增调整依旧有效的捆绑了公司的核心管理层、员工以及优质经销商等，这些参与的群体是公司业绩可持续发展的核心源动力，调整不改释放公司经营活力的逻辑。总体而言，我们认为定增调整负面影响不大。
定增调整稍推迟过会的节奏，静待定增过会释放活力。公司混改涉及管理层、中层骨干以及核心经销商，都形成了提升公司业绩的共识，这也是大国企五粮液所急需的，期待通过定增来激发战斗活力，实现快速增长。
然公司于8 月下旬对股价大幅偏离发行价格的合理性提出说明要求，公司股价在过会前有一定短期压制;按照节奏，公司已做了充分的沟通和准备，定增调整稍微推迟过会的节奏，我们预估春节前定增有望过会，期待过会后释放潜力。
全年报表无忧，未来2-3 年可实现双位数增长。前三季度公司实现177 亿的营收，加上今年预收账款实现的47 亿的增量，已完成224 亿(去年全年报表217 亿元)的打款计划，全年报表无忧。
实现骄人的成绩除了五粮液实现了量价齐升之外，今年系列酒公司销售额与销量比去年同期增长25%和17%。单独三季度而言，营收44 亿元，预收款环比增长23 亿元，向好的趋势进一步得到验证。
明后年来看，一方面来自于高档白酒景气度的提升，另一方面来自于公司定增过会后释放的活力，我们认为预计2-3 年可实现双位数增长。
低估值具备较强吸引力。全球最大的烈酒集团帝亚吉欧金融危机后估值修复，持续保持在20 倍(年复合增速约5%)，保乐力加近两年估值维持在28-32 倍之间;而国内高端白酒代表茅台和五粮液的业绩增速预计可达两位数，估值理应可以达到国际巨头估值水平。
国内市场对比来看，目前茅台对应2016 年达到24 倍，老窖近30 倍，而五粮液仅19 倍，五粮液的估值明显偏低;从收入/市值角度来对比，五粮液相对于茅台而言市值被低估。近期而言，我们认为五粮液是最值得参与的白酒标的。
目标价49 元，维持“买入”。我们认为今年公司业绩处于转折期，短期股价受到压制，期待过会后释放潜力。预计2016-2017 年EPS 分别为1.96、2.19 元，同比增长20.74%、11.32%，目标价至49.0 元，对应2016 年25 倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：限制三公消费力度加大、食品品质事故。
