本报告梳理三轮白酒调整期，期待对当前行业以更多启示。我们认为本轮白酒系阶段盘整而非深度调整，价格及库存等指标合理，唯一需要调低的是增长目标，盘整需1-2个旺季消化，估值底部有望提前见到，盘整应将短暂，并为下一轮复苏再次蓄势!食品板块受需求回落和成本回升影响，建议从三条主线布局来年：看份额、买定价、寻成长。
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复盘历轮白酒调整期：内生为本，外因放大，股价虽有联动效应，经营上优质企业经营穿越周期。我们复盘98-04、08-09及12-15年三轮行业调整期，各轮调整幅度不一，行业周期之本质，内在失衡是根本，宏观政策等外因冲击是推力，调整期内负面效应由产业链各环节有所放大。我们总结两条规律：一是优秀酒企经营上穿越周期，且是收获份额的绝佳时机;二是酒企股价受估值压制，难以穿越周期，一荣俱荣一损俱损。
高端品：盘整而非调整，增长目标回归理性，行业盘整应将短暂，并为下一轮复苏再次蓄势!市场更多关注经济换挡冲击、政策边际从严等外在因素，我们认为除此之外，过高的经营目标是行业盘整的核心，企业需要重新制定理性的增长目标。考虑到当前名酒价格并未泡沫化，以及渠道库存仍处合理位置，我们认为企业及渠道经历1-2个旺季时间重新调整增长预期即可，预期本轮盘整时间预计不会太长。从股价上，我们认为估值底部将出现在基本面下行压力放缓、市场盈利预测不再下调之时，预期明年春节到一季报附近预期有望降至底部，进入估值回升阶段。投资建议上，我们认为在盘整期间目标理性、调整在先的企业将表现更好，并可静待行业需求回升，选择超跌的弹性品种中期配置。白酒消费升级和集中度提升的逻辑并未改变，盘整将为下一轮复苏再次蓄势!
大众品：需求回落，成本上涨，买入定价能力，寻找内生成长。当前消费下行，而原材料逐步进入周期上涨通道，对大众品的收入及毛利率指标均有压力。在此背景下有三条投资主线：份额提升、成本转嫁、内生增长。一是每轮行业需求放缓期，均是龙头抢占份额的好机会，谨慎看待增速回落，但对公司估值溢价应更有信心，买入市占率;二是优选具有成本转嫁能力的企业，买入行业定价权;三是从行业景气度及公司成长性维度，筛选内生成长加速的优质标的。投资建议上，优选乳业、调味品，精选高成长细分子行业。
投资策略：1)白酒板块：握核心，守确定;观其变，望回归。当前核心上市酒企估值已低于历史中枢，我们预计19年春节与一季报期间估值先触底回升，建议紧握核心品种，期待价值回归，首推龙头茅台、稳健品种洋河、老窖、古井，关注潜在超预期品种五粮液、酒鬼酒。2)食品板块：看份额，买定价，寻成长。遵循大众品三大主线，一是看优秀子行业龙头成长确定性，穿越周期提升份额，伊利、海天、双汇、蒙牛等估值回落至合理水平，价值买点已现;二是买入具备提价能力企业，买入调味品板块海天、中炬，关注恒顺、洽洽，中长期视角关注啤酒龙头华润及酵母龙头安琪潜力;三是从经营改善和产能成熟角度，寻找模式确定、有望逆势成长的公司，如改制加速的中炬、产能加速的桃李、门店扩张管理成熟的绝味、切入新市场的香飘飘等。
风险提示：需求超预期回落、原材料成本上涨、外资流出、税收政策变化、行业竞争加剧
