净利润大幅增长,Q1至Q3收入-4.1%，归母净利润+53.14%。
2016年前三季度公司营业收入26.88亿元,同比微降4.1%,其中本季度实现营业收入10.52亿元,同比降低6.07%。前三季度实现归属于上市公司股东净利润2.64亿元,同比增加53.14%,扣非后归属于上市公司股东净利润为2.47亿元,同比增长47.34%,实现每股收益0.54元,经营业绩符合预期。三季度单季公司净利润为1.81亿元,同比大增106%;Q1至Q3净利润率由中报的5.83%大幅上升至10.27%。公司净利润增长的主要原因之一是产品结构的持续改善,前三季度毛利率为41%,较中报继续提升1.75个百分点,反映出重庆、乐堡品牌对低端山城品牌的替代仍在继续深化。
单季资产减值损失环比减少54.85%,大额资产减值准备步入尾声
Q1至Q3公司资产减值损失为1.36亿元,单季计提4,200万元,较第二季度单季计提的9,400万元环比减少54.85%,再次验证公司大额减值准备计提已逐步步入尾声。2015年计提减值准备使公司2015年利润总额减少3.27亿元,公司已将包袱丢在了2015及今年上半年,去年关停6家分子公司后,今年上半年公司又关停安徽毫州有限公司和六盘水啤酒有限责任公司,宁波大梁山70%的股权则以8200万元出售。未来公司的资产减值准备有望回到正常经营水平的2000-3000万/每年,净利率有望继续提升。
管理效率明显提升,盈利能力将进一步改善
嘉士伯入主后重啤管理效率大幅提升。前三季度管理费用率为5.38%,较二季度下降1.15个百分点;财务费用为2100万,较去年同期节省1300万,降幅达38%,主要得益于公司资金池项目以及资本管理能力、运营效率的提升。此外,本期管理层延长了供应商的付款周期,应付账款余额较去年同期增加41%,受此因素以及人工成本节约的影响,经营活动现金流净额较去年同期提升15%。重啤当前的10名董事以及高管人员大多具有跨国企业工作背景,其中有4名高管人员来自中国香港及海外,公司内部运营已全部参照嘉士伯集团标准。此外,通过裁员,公司的白领人员配置将逐步削减至2000人规模,管理效率的提升将助力公司盈利能力进一步改善。
盈利预测及估值
经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为0.56、0.77和0.83元,YOY分别为313%、38%和7%。公司季报验证其大额资产减值已逐步进入尾声,叠加嘉士伯入主以后管理效率提高、经营成本明显节约,使得公司成为啤酒行情回暖中业绩弹性较大的品种。此外2020年以前嘉士伯有望完成在华资产的注入,经估算,资产注入可带来2.2亿的净利润。以28倍PE计算,该部分资产对应的市值达61.5亿元。考虑交易对价,资产注入将使重啤增加30.5亿市值。由于公司估值受资产注入进度的影响,保守估计暂不计入考虑,根据可比公司2017年28倍的PE估值水平,给予公司2017年26-28倍的PE估值,对应目标价20.0-23.2元,维持“买入”评级。
风险提示:食品安全问题,资产注入进度不达预期。
