泸州老窖:调整在先 更显从容

2018-11-02 10:11  中国酒业新闻  beplay体育app下载地址   字号:【】【】【】  参与评论  阅读:

公司18Q3收入业绩分别增长31.4%和45.5%,边际加速,好于市场预期,现金流情况良好,预收款提升。行业需求下行将影响来年增速放缓,公司提前调整应对,同时公司渠道掌控力相对较强,来年降速稳增仍可期。我们调整18-20年EPS至2.28、2.62和3.09元,给予19年20倍PE,调整目标价至52元,维持“强烈推荐-A”评级。

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报告正文

18Q3收入利润边际加速,好于市场预期。公司18年前三季度收入92.63亿元,归母净利27.51亿元,分别同比增长27.2%和37.7%,其中18Q3单季收入28.43亿元,归母净利7.72亿元,分别同比增长31.4%和45.5%,收入业绩均呈现边际加速。草根调研反馈,高端产品维持30%以上增速,中档产品特曲在投放加大推动下,维持40%以上增速。单三季度毛利率同比略提升0.3 pct至81.5%,税率及费用率方面,单三季度主营税金率11.9%,同比下降2.8 pct,推动单季盈利提升,但预计后续补缴恢复至接近13%常态,销售费用率31.4%,同比提升3.6 pct,延续今年以来广告和促销费用增加政策,管理费用率6.0%,同比下降0.6 pct,账面现金增加带来财务收益稳步增加,对盈利能力提升亦形成贡献。

现金流情况健康,预收款显著提升,报表质量良好。公司单三季度销售回款46.0亿元,同比增长40%,销售回款/收入比例为162%,主要由于预收账款由年中的10.9亿元增加至14.1亿元,同时应收票据由29.6亿元减少至19.9亿元,我们推断系部分票据到期所致,公司当前销售政策仍然保持稳定。由于经营性支出整体保持稳定,单三季度经营性现金净流入18.5亿元,同比大幅增长,且明显高于净利润。受益公司三季度现金流量表和营运资本表现良好,前三季度现金流情况边际明显好转,报表质量较高。

公司调整在先,来年稳增可期。国窖经过前两年快速招商带动高增长,公司今年亦及时发现并应对高增长带来问题,年中主动调低国窖增长目标,敦行致远以为更长远健康发展。今年7月停止发货挺价,控制渠道库存水平,据近期草根调研反馈,目前国窖库存仍控制在1个多月合理库存。在当前行业需求下行背景下,料高端国窖及中高端系列均会受此影响增速有所放缓,但公司今年提前调整布局应对充分,同时公司渠道掌控力较强,通过给渠道和终端较高利润,形成较强渠道推力,我们预计来年仍可实现降速增长。由于国窖在高端品牌中体量最小,我们亦期待公司在品牌建设上持续投入,以实现品牌口碑持续放大,形成更良好的市场价格体系。

调整目标价至52元,维持“强烈推荐-A评级”。公司18Q3收入业绩边际均加速,营运资本和现金流情况保持健康,三季报报表质量较高。本轮需求回落后,公司率先进行调整,应对充足更显从容,强渠道推力下降速稳增仍可期。我们调低核心单品销量增速预期,调高销售费用率假设,调整18-20年EPS至2.28、2.62和3.09元,给予19年20倍PE,调整目标价至52元,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:需求下行、竞争加剧。

    关键词:白酒板块 三季报 泸州老窖  来源:招商食品饮料  杨勇胜 欧阳予
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