事件：公司公布2018年三季报，前三季度实现营业收入209.66亿元，同增24.22%;归母净利润70.39亿元，同增26. 10%。其中Q3营收为64.23亿元，同增20. 11%，归母净利润为20.34亿元，同增21.53%。
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Q3收入增速环比略有放缓，产品结构升级助推毛利率继续提升。Q3收入增速环比略有放缓，主要原因系公司于7月1日起提高了海天梦主力产品出厂价，经销商在二季度末提前打款备货所致。从我们近期渠道调研情况看，大部分区域已接近完成全年任务，四季度市场整体控货，渠道库存较低。经过7月和10月两次提价之后，梦之蓝终端成交价上涨了20-30元，初步达到了公司挺价的目标。分产品看，梦之蓝今年增速保持在50%左右，其中梦6、梦9增速更快，不仅使得梦之蓝收入体量快速扩张，更优化了公司的整体产品结构。我们预计目前梦之蓝收入已占到蓝色经典系列的三分之一以上，预计2018全年梦之蓝收入超60亿，20年收入有望突破百亿，实现公司的长期目标。Q3公司毛利率达到73.03%，环比继续提高2.47pct。分区域看，新江苏市场数量持续发力，省外收入占比接近50%。
期间费用率保持下降趋势，现金回款情况较好。Q3税金及附加率为19.51%，与H1的14.57%相比提高了4.94pct，主要系9月补提了从今年5月1日至9月30日按照新计税价格计算的消费税，导致Q3消费税率提高。费用方面，Q3销售费用率\管理费用率\财务费用率分别为12.60%( +0.46pct)、6.81%(-2.53pct)、-0.21%( +0.2lpct)，前三季度期间费用率合计降低1.40pct至15.51%。公司保持了较强的盈利能力，前三季度归母净利率为33.57%，同比增长0.50pct。三季度末预收款为27.72亿元，同比增长13.37%，经销商打款的意愿依然较高。Q3经营活动现金净流入42.16亿元，同比增长23.52%，现金流情况较好。
盈利预测与评级：调整2018-2020年公司EPS为5.45元(+24%)、6.38元(+17%)、7.34元(+15%)，对应PE为21X、18X、16X。公司梦之蓝目前在家宴市场占比提升，增加了消费粘性，同时也增强了抗风险能力，我们长期看好公司的发展，维持“买入”评级。
