渠道扩张，市场投入加大，核心产品放量，推动Q3收入高速增长：从市场通路来看，水井坊实行5+5+5的市场扩张战略，15个核心市场销量占比81%。其中5个核心市场(四川、江苏、河南、湖南、广东)增长均超过50%，5个次核心市场(北京、上海、天津、浙江、福建)增长超过100%，第三梯队由于基数小增长更快。目前公司全国铺市10%-15%，未来不排除5+5+5再加5，并采取蘑菇战略增加二三线城市的铺市，下沉到县镇，进一步打开增长空间。从费用投放来看，公司大幅增加线上线下的市场费用，线上主要包括传统媒体、新媒体、社交媒体、公关活动、品鉴会，线下投放主要为核心门店促销费用。未来公司将继续增加费用投放以维持收入高速增长。核心产品新典藏、井台、臻酿八号贡献主要增长，中高端酒17Q3销量同比增长77%，较17H1进一步加速(17Q1-3销量增长66%)。目前终端动销良好，渠道库存保持约34天的良性水平。
毛利率提升，费用率稳定，利润弹性加速显现：17Q3毛利率高达80.03%，同比/环比提升4.67/1.43pct，主要系提价及产品高端化。公司于7月对典藏、井台及臻酿八号出厂价上调10-15元/瓶，Q3白酒吨价(不含散酒)同比增长10%以上，提价效应Q4将进一步体现。从产品来看，Q3典藏增速大于井台，井台增速与臻酿八号接近，公司计划Q4推出千元定位的青翠，资源投放也偏向高端产品，产品结构向高端发展。此外，散酒对毛利率并未有明显负面影响。17Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.28/-0.91/+0.05pct，三费率基本持平。Q3净利率剔除0.12亿车位减值后为22.3%，利润弹性显现。
盈利预测：预计2017-2019年EPS为0.76、1.37、1.98元，对应PE为58倍、32倍、22倍，维持“买入”评级。
风险提示：区域市场推广受阻;行业竞争加剧
