3Q18营收、净利增幅高于我们预期的15%、18%，或因五粮液酒报表确认超预期。
估计3Q18报表确认五粮液酒销量同增约30%-40%，至约4000-5000吨，相当于18年2万吨计划量的20-25%。因3Q18普五控量挺价，1618、低度却促销放量，3Q18五粮液酒出厂均价可能较上半年变化较大，同时促销酒的财务处理方式也可能助推了营收增速。
系列酒保持快速增长。受益于17年10月底至18年上半年的涨价，五粮液系列酒均价同比应有明显上涨，但整体应不超10%。同时，3季度系列酒销量或许持了上半年快速增长势头，增幅估计超30%。
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预收款同比、环比再双降，应收票据仍高。3Q18预收款余额24.4亿元，同比、环比约降25、20亿元。剔除涨价因素，3Q18预收款余额同比降幅接近60%，当然部分原因是酒厂6.23日起停止接受经销商打款。3Q18应收票据环比降约27亿元至143亿元，同比增约39亿元，对经销商资金支持力度仍大。
销售费用率大升，或因1618、低度促销和低基数。3Q18销售费用率同比升3.5Pct，或因中秋国庆旺季1618和低度促销，且3Q17基数异常低。营业税金及附加比率升3.3Pct至约17.5%，或表明酒厂积极为4Q18备货。
放量仍是主基调，维持推荐评级。因经济增速下行压力显着加大，下调19年EPS预期值约4%，预计18-19年EPS为3.23、3.45元，同比增约30%、6.8%，动态PE为16.8、15.7倍。4Q18开始，茅台、五粮液、国窖均面临放量压力，虽需求在走弱，但报表高基数决定，放量或许仍是五粮液酒厂的主基调。当前五粮液估值已处较便宜区域，品牌优势仍然突出，维持“推荐”评级。
风险提示：1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大，如更换管理层，可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。
