事件描述
10月29日公司披露三季报，前三季度营收210.98亿元，同比+0.6%;归母净利润71.46亿元，同比+1.5%;扣非后净利润65.47亿元，同比+0.1%。
方正观点
1、三季报低于预期，营销调整引发业绩下滑：Q3单季度收入50.99亿元，同比-20.6%;归母净利润15.65亿元，同比-23.1%;扣非后净利润13.38亿元，同比-27.8%，低于市场预期。这主要是公司调研发现二季度短时间控货并未达到预期目的，针对自身渠道库存高，市场秩序，厂商关系等多方面问题进行一系列调整，中秋继续控货挺价，导致短期业绩出现明显下滑。经过公司多方面努力，目前公司渠道库存有所降低，海天梦等产品价格快速回升，新型厂商关系也在积极推进之中。此次调整从根本上解决公司过去发展中遗留问题，明年有望结束调整，重新恢复到持续，健康的发展道路上。
2、调整中投入加大，短期拉低盈利：Q3单季公司净利润率下降0.93pct至30.7%，其中毛利率下降2.57pct，影响较大，这主要是因为公司转型调整中，为了解决历史遗留问题，给予渠道折扣较多。而且收入基数降低以及投入相对支出增加，三季度销售费用率也提升5.05pct;同时，税金及附加占营收比重下降6.26pct，公允价值变动净收益占营收比重增加1.73pct，抵补部分盈利下降影响。短期来看，公司为了成功转型，解决历史问题，一段时间内营销投入仍保持较高水平。未来公司重回良性增长状态，费用投入将恢复稳态，盈利仍能重新回升。
3、积极回购用于激励，为长远发展提供内生动力：公司计划使用自有资金10-15亿元，以集中竞价方式回购社会公众股，回购价格上限为135元/股，所购股份将全部用于对核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。公司2006年实现国改，员工持股，但是后续伴随公司成长起来的核心骨干并无股份。此次回购激励不仅完善公司长效激励机制，充分调动核心骨干积极性，提高内部凝聚力和竞争力，推动公司长期健康发展，也能增强市场信心。
4、综合实力强劲的白酒龙头，营销调整过后有望迎来再次发力：作为白酒行业第三大龙头，公司在产品品质，品牌影响力，全国市场覆盖，人才队伍建设以及管理机制等多方面均处于领先水平，这是过去十多年快速发展中积累与沉淀的优良品质，也是公司转型调整成功的基石。公司此次调整力度大，信念坚决，顺应新的发展需求，未来将继续沿着次高端升级路线，推动梦系列等升级产品的快速发展，助推公司重新回到良性发展状态。
5、盈利预测与估值：预计公司19-21年EPS分别为5.38/5.98/7.08元，对应PE分别为20/18/15倍，维持“强烈推荐”评级。
6、风险提示：1)行业趋势下，次高端加速升级，公司主导价位产品增速放缓拖累整体业绩;2)行业竞争格局加剧导致费用上升，影响净利润表现;3)梦之蓝目前聚焦省内市场，省外市场扩张不达预期;4)营销调整进度低于预期;5)食品安全问题等。
