3Q18 业绩低于市场预期
贵州茅台公布1~3Q18 业绩：营业总收入549.7 亿元，同比增23.6%，归母净利润247.3 亿元，同比增23.8%，对应EPS 19.69 元。单三季度总收入/利润增长3.8%/2.7%，均低于市场预期，主要由于去年三季度茅台酒脉冲式增加供应造成的高基数，我们预计3Q18茅台酒销量下滑10~14%，主要由于基酒供应限制。
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发展趋势
我们预期4Q18 营收增速回升至20%，但基酒供应仍然较为紧张，大规模放量难度较大。三季度末预收款环比二季度末增加12 亿元，为连续五个季度下滑以来首次增长，既显示了经销商持续旺盛的需求，也显示了基酒供应的真实不足。当前10 月末传统淡季茅台团购价仍然维持在1700~1800 元，环比平稳甚至局地略升，供给持续不能满足需求。
我们预期飞天茅台19 年提价15%，以平衡各方利益，当前渠道价格为出厂价提升带来空间。
继续看好高端和个性化茅台的增长，我们预计18 年增长28%达到189 亿元，19 年继续增长29%，以满足高端消费的再升级。公司在高端的多产品组合布局为未来进一步放量打下基础，产品也在持续创新。
系列酒增长的质量将进一步提升，主要来自于汉酱、个性化王子等次高端产品快速增长对结构的提升。当前酱香品类在白酒消费中的份额在快速提升，系列酒将充分受益这一趋势。公司也在加大系列酒的资本开支，产能将由当前的3 万吨提升至6 万吨。
盈利预测
由于降低了茅台酒的销量预测，我们将2018/19e 盈利预测从28.35/37.08 元下调5.3%/8.3%到26.85/33.99 元。
估值与建议
公司当前股价对应18/19 年22.7/18.0x P/E，维持推荐评级，我们看好产能逐步恢复下公司的稳健增长，但由于盈利预测下调，我们将目标价从925 元下调2.7%到900 元，对应18/19 年33.5/26.5xP/E，对比当前股价有47.5%空间。
风险
如果短期基酒供应不足，业绩恐不达预期。
