在周二大涨之后，周三酿酒板块继续冲高，其中山西汾酒(22.93,-0.470,-2.01%)大涨逾5%，口子窖(34.07,-0.840,-2.41%)、沱牌舍得(23.88,0.000,0.00%)、水井坊(17.68,0.090,0.51%)等也有超过3%的涨幅。
实际上，自10月行情启动以来，酿酒板块一直闷声领涨，截至今日该板块最大涨幅已超10%，远好于同期沪指涨幅。而更关键的是，受益白酒行业“提价”，市场分析人士称，第四季度酿酒板块有望迎来一波“小牛行情”。
中金公司在最新报告中预计，次高端白酒市场今明两年营收增速将达到30%以上;受益消费升级，200-500元次高端细分市场继续处于爆发性增长阶段。建议重点加仓洋河股份(69.52,-0.240,-0.34%)、水井坊、沱牌舍得、贵州茅台(311.78,-1.900,-0.61%)、口子窖、古井贡酒(48.87,-0.180,-0.37%)等龙头股。
洋河股份：市场担忧过度，增长势头改善;重申买入评级
最新事件
洋河股份的股价在7月初达到今年以来的高点后下挫了14%(深证300(4298.17,-11.770,-0.27%)指数下跌0.2%)。我们认为股价回调过度，并重申对该股的买入评级，12个月新目标价格为人民币84.45元，隐含27%的上行空间。
潜在影响
我们将该股最近的疲弱表现归因于两点：(1)投资者对2016年上半年公司总部所在的江苏省市场的销售下降感到担忧，而我们认为其原因在于对地方政府的“禁酒令”更加严格以及公司清理库存。(2)前五大股东之一南通综艺转让股份(季报显示，持股比例从2015年底的4.56%减至2016年二季度末的4.19%)。
但我们认为市场下挫过度，并预计未来几个月里基本面和推动因素将改善：(1)鉴于去库存已于7月份结束，2016年下半年江苏省市场的增长势头应会恢复。根据管理层的指引，公司仍预计2016年江苏省市场的销售额以个位数低端的速度增长(占总销售额的55%左右)。(2)高端品牌梦之蓝(销售额占比约18%)2016年前四个月的增速超过30%，得益于高端市场整体复苏。(3)江苏省以外市场稳步扩张：2015年以来“新江苏”市场战略一直稳步进展，这些市场对2016年上半年收入的贡献为43%(2015年为40%)。我们预计有力的执行将继续推动收入增长(预计2016年增长25%，2017年增长20%)，并为进一步全国扩张奠定基础。(4)2016年上半年资本开支同比下降25%至人民币3.59亿元，表明产能扩张逐步放缓。我们预计未来几年内洋河股份的资本开支将保持在稳定水平，令自由现金流增加，并带来提高股息支付率的空间。
估值
我们将2016-20年每股盈利预测微调了0.2-0.6%，以体现资本开支下降的因素。因此我们将12个月目标价格上调0.6%至人民币84.45元，仍基于18倍的市盈率乘以2020年预期每股盈利人民币6.55元(原为6.51元)，并以8.7%的股权成本贴现回2016年。
主要风险
行业复苏慢于预期;费用高于预期。
水井坊(17.69,0.100,0.57%)：核心产品持续放量，市场开拓迅速展开
事项：
近期我们对公司管理层及渠道经销商进行调研，要点如下：核心单品持续放量，臻酿八号上半年增速超过60%;新市场快速扩张，前10核心市场，增速在30%-40%，目前地级市覆盖率不足10%;公司坚定产品高端定位，开始有意识协调臻酿八号与井台装渠道利润差，明年重新推出典藏装。
主要观点
1.蓝海市场性价比突出，核心产品持续放量
目前公司拳头产品为井台及臻酿八号，占比超过80%。臻酿八号凭借产品高性价比及渠道高利润实现快速增长，1-6月销售增长大概60%以上。四月份以来公司开始收窄臻酿八号与井台之间渠道利润差，井台增速在加快。上海经销商调研显示，江苏地区收入增速超过40%。公司致力于高端，典藏未来结构占比不少于10%，将提升公司整体品牌力。公司核心产品卡位于300-500元的中高端蓝海市场，高性价比及丰厚渠道利润推动核心产品不断放量，推动公司业绩高速增长，我们预计未来三年业绩增速将超过公司承诺的15%。
2.动销状况良好，库存处于合理水平
终端门店的库存、总代的库存以及公司库存都处于健康的状态。门店库存在2-3周，总代库存在1-1.5个月，公司库存在2个月左右。上海地区经销商库存在1个月左右，销售增速超过40%，动销良好。
3.市场拓展进展顺利，全国地级市覆盖率不到10%
前10核心市场，量占比60%以上，增速在30%-40%。前5大市场中，最大两个市场增长率低于20%，其他3个增速在40%以上，后5大增速在70%-80%。水井坊地级市覆盖率不超过10%，新市场拓展空间大。我们认为公司重回总代模式，能够借助省代迅速铺货高速增长，同时在新模式下总代作为销售服务平台负责销售后端包括订单处理、物流、仓储、收款等工作，公司能够进一步加强对终端控制。
4.投资建议：
目前公司市值约80亿元，受益于核心产品不断放量，未来三年高增长可期。我们预测，2016-2017年分别实现净利润1.83亿元、2.59亿元，分别增长107.8.9%、41.6%，对应EPS分别为0.37、0.53，考虑到公司单品放量带来的高增长给予20元目标价，对应2017年38倍估值。给予“推荐”评级。
5.风险提示：
高端复苏低于预期导致次高端竞争环境恶劣;臻酿八号放量不及预期;核心新市场开拓不达预期。
沱牌舍得(23.92,0.040,0.17%)：沱牌脱胎换骨，舍得重新起航
天洋控股集团高价摘牌，获得沱牌舍得集团70%股权
天洋控股集团以10.38亿元受让射洪县政府持有的沱牌舍得集团38.78%国有股权，并同时以现金方式认缴沱牌舍得集团新增注册资本11,844万元，对应增资价款为27.85亿元。天洋以总价38.22亿元摘牌，较总挂牌底价溢价88.08%，较评估金额溢价213.46%。2016年7月5日，沱牌舍得集团完成上述股权的转让及增资的工商变更登记手续，沱牌舍得集团股权交割正式完成。交易完成后，天洋持有沱牌舍得集团70%的股权，成为其控股股东。
天洋推进沱牌舍得变革，弥补短板措施得力
今年以来，天洋在沱牌舍得人事、产品及营销方面大力实施革新。在人事方面，天洋入主公司董事会，并与原管理层进行整合。在产品方面，全面停止技协及定制产品，大力缩减产品品项，聚焦在舍得、陶醉、沱牌三个系列的重点产品上，此外公司研发的全新沱牌天曲、特曲和优曲三款战略新品将于11月上市，目标直指市场规模达3000多亿的大众名酒市场。在营销方面，公司扩充营销团队，实施“市场聚焦、人员聚焦、费用聚焦”，促进重点市场逐步由“商家为主，厂家为辅”向“厂家为主，商家为辅”的模式过渡，加强对经销商的服务，对沱牌系列实施扁平化招商。
公司毛利率和净利率均有较大提升空间
2016H1，在A股18家白酒公司中(刨除经营不佳欲转型的*ST皇台(16.80,0.390,2.38%))，沱牌舍得的销售费用率处于行业中游偏下，在白酒板块中位居倒数第七;而其管理费用率和财务费用率明显偏高，分别位列第二和第三，致使其销售期间费用率也偏高，位列第六。另一方面，沱牌舍得的毛利率在白酒板块中位列倒数第三，显著偏低;尽管其净利率已有所回升，但仍远低于行业平均水平，同样位列倒数第三。我们认为随着公司收入端的快速增长以及白酒产品价格有所恢复甚至提价，有望实现费用率的下降和毛利率的提升，从而净利率也有望脱离近年来的极低水平逐渐提升。
改革成效开始显现，业绩有望触底回升
去年公司业绩下滑的主要原因是公司为帮助经销商消化库存，控量保价;另外沱牌舍得集团控股权变更使得部分销售人员及经销商观望情绪浓厚，对产品的销售也造成了一定的影响。今年上半年，公司业绩呈现强劲复苏，营收同比增长24.34%，归母净利润同比增长243.53%。我们认为公司实施的各项改革对其业绩的提升，将主要体现在收入增长和净利率回升两条主线上，净利率提升叠加收入增长，将使得公司净利润比收入的弹性更大。预测2016-2018年公司营收分别为16.19、21.85、28.41亿元，归母净利润分别为0.56、0.84、1.18亿元，EPS分别为0.17、0.25、0.35元/股;给予增持评级，目标价26元。
