10月15日早盘，白酒板块表现强势，截至发稿，山西汾酒涨逾5%，舍得酒业、迎驾贡酒涨逾4%，贵州茅台涨近2%，超1200元，再度刷新历史新高，总市值超1.5万亿元。
机构表示目前白酒面临加征消费税，对中小企业影响或最大。从市场反馈来看，高端白酒仍然需求旺盛带动行业景气度持续。中长期看，白酒龙头公司集中度提升的趋势持续进行中，重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、水井坊、今世缘和顺鑫农业。
白酒面临加征消费税 中小企业影响或最大
近日，国务院印发《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》，提出三个方面的政策措施，其中，关于“后移消费税征收环节并稳步下划地方”的政策引发市场广泛热议。该政策指出，按照健全地方税体系改革要求，在征管可控的前提下，将部分在生产(进口)环节征收的现行消费税品目逐步后移至批发或零售环节征收，拓展地方收入来源，引导地方改善消费环境。
“政策虽暂未涉及白酒行业，但由于白酒为消费税涉及品目且公司业绩对税率变动较为敏感，引发投资者担忧。”国海证券在10月14日发布的最新研报中表示，消费税后移到销售环节，如果整个白酒行业都实施的话，对整个白酒行业都是利空。
国海证券分析师余春生表示，即使对高端白酒而言，消费税后移到销售环节，而税率不变，则意味着税基变大(终端销售价格要远高于出厂价)税额增加。在经销商交税增加的情况下，要么产品提价，但这样会影响销售，要么厂家让利，即使像茅台这样厂批价差大，可以不让利;但因为消费税后移，与经销商批发价价差变小，意味着未来可提价空间变小。
业内人士告诉记者，若白酒行业实施消费税后移，新增税额将由生产商、经销商、消费者三者共同承担，对各酒企的影响取决于酒企的话语权。
“毫无疑问，茅台肯定是受到影响最小的，我还是卖这个价格，经销商你拿不拿?不拿我给别人了啊。”有分析称，理论上茅台可以不用承担增加的税差。而五粮液有一定负面影响，但也能接受，估计会和经销商一起承担税差，不排除涨价转移税差的可能性;但品牌力低，在经销商处话语权不高的白酒，就会比较难受了，“不能涨价转移税负，不然消费者不买账，又不能让经销商吃太多亏，不然人家不卖你的酒，这时候怎么办?这个亏就只能自己吃了，这对它们的业绩肯定会有影响，所以要远离议价能力差的白酒公司。”
中金公司研报也表示，《方案》的逐步落实将在中长期对酒类行业产生较大影响，主要体现在全行业赋税能力可能增加、区域型中小白酒企业的竞争力下降、税收不规范的企业竞争力下降等方面。
中银国际认为，长远来看，白酒实际消费税率可能上行，但中高端白酒为主、盈利能力较强的上市公司所受冲击相对较小;同时，若能在征收环节严格执行，则可加快市场份额向名酒集中。
“操作难度大，实施有待观察。”中泰证券分析师则表示，国内白酒行业流通渠道复杂，包括厂家、经销、终端、消费者等多个环节，由于经销商只要具备销售网络即可获得厂家授权，无需向相关部门注册，可控性较差，而终端则以个体户居多，且数量庞大，因此白酒经销商和终端较为零散，导致白酒销售环节征收难度较大，“除此之外，我国白酒价格带跨度大，高档酒与中低档酒在价格、渠道价差等方面具备较大差异，因此相关征税规则制定难度较高。”(金融投资报)
食品饮料：白酒持续稳健高增 啤酒利润率持续提升
从市场反馈来看，高端白酒仍然需求旺盛带动行业景气度持续。1)高端：茅台方面 2019Q3 预计实现营业收入增长 20%左右、归母净利润增长约 25%，增速喜人。Q3 批价先升后降，但基本是供货节奏的影响，需求方面预计持续旺盛;公司加大市场投放后批价仍然稳定在较高位置(2300 元以上)亦是证明。五粮液方面，预计 Q3 收入增速 25%左右，利润增速 30%以上，第八代五粮液顺利切换，公司整体量价齐升。泸州老窖方面，销量快速增长，Q3 延续 H1 高增趋势并未放缓;价格跟随策略 8 月再度提价。2)次高端，汾酒仍将保持高速增长，收入增速约 25%。徽酒持续快速增长，古井预计收入增长 20%以上、口子窖收入增长 10%以上，古井口子利润均将保持 20%以上增速;苏酒方面今世缘持续快速增长，预计收入、利润分别实现 25%以上、20%以上增长。
啤酒3季度销量下滑系季度间波动，实际需求整体平稳符合预期，核心变化即吨价提升持续兑现，企业利润率快速提升。3 季度全国啤酒市场销量下滑约 4%主要系压货导致的季度间波动。我们认为实际啤酒需求保持平稳，符合此前预期。国家统计局beplay正规 显示，7、8 月份规模以上企业啤酒产量分别同比-4.9%、-4%。今年全国啤酒市场季度波动显著强于以往，主要系头部企业分别引领了几轮压货，市场需求实际比较平稳。虽然各龙头企业销量同样出现较大的季度波动，但吨价上升趋势非常确定，Q3在去年同期已经相对较高的基数上(18H1 提价基本落地)仍然实现较快的增速，增幅 3~6%，主要由持续的结构升级、增值税率下降以及少量提价贡献。利润方面，草根调研显示，各大头部公司在费用控制方面更趋严格，并未因为短期销量波动而引发大规模费用恶性投放，这也侧面映证了龙头公司战略方向的转变。建议关注还原后 EBIT、还原后净利润的同比变化，预计华润、青啤、重啤、珠啤的利润率水平持续提升。
投资建议：三季报披露在即，中长期看白酒龙头公司集中度提升的趋势持续进行中。当前茅台 33.6X，五粮液 28.8X，重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、水井坊、今世缘和顺鑫农业;啤酒板块重点推荐重啤、青啤;食品板块推荐伊利股份、海天味业、中炬高新、绝味食品等。
