本月逐步进入三季报业绩验证期，白酒板块结合近期调研跟踪，整体需求平稳，但品牌间仍存在明显分化，核心品种估值依然在价值区间，继续建议紧握强品牌力或渠道力强势企业。大众品板块动销延续良好，龙头保持稳健成长，乳业龙头伊利蒙牛短期业绩预期不宜过高，建议把握预期底部的价值买点。调味品板块仍是景气度最好的子行业。肉制品板块短期受非洲猪瘟影响仍需观察。啤酒行业结构升级加速，叠加提价效应不断显现。继续核心推荐茅台/洋河/伊利/海天/顺鑫。
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一、行业三季度概览：白酒品牌分化明显
高端品：白酒需求平稳，品牌分化明显。茅台报表靓丽，洋河稳健增长，五粮液老窖收入业绩增速平稳，但现金流略差，汾酒水井坊销售增速有所回落。白酒行业整体呈现降速分化趋势，拥有品牌力和渠道力的公司表现比较好，基地市场在经济发达地区(华东、华南)的企业表现比较好。
茅台：预计Q3收入增长20%，利润增长30%，由于去年三季度发货量较大，基数高，今年三季度增速较上半年略有回落，但公司提前执行9-10月份计划，预计三季度发货9500吨，和去年同期持平，提价和结构升级贡献收入增量。另外考虑提前执行计划打款，预计预收账款和现金流指标也会非常不错。全年目标是收入15%，之前定的比较低，完成毫无悬念。
五粮液：预计Q3收入增长25%，利润增长35%，公司三季度控量保价，停止招募小商，单个经销商发货量没有增长，预计公司整体发货量10%增长，叠加提价贡献，预计收入20%以上增长，另外部分由系列酒等贡献，实现收入25%增长，三季度消费税率提升不再影响，在费用控制背景下，业绩会有一定弹性。但经销商盈利状况弱，打款积极性不高，推测票据正则在继续使用，故现金流情况依然较弱，应收票据仍然比较高。
泸州老窖：预计Q3收入增长25%，利润增长32%，1573三季度增速放缓，预计20%，且中秋节后终端库存比较高，特曲产品增速加快，故三季度维持上半年的增速。预计现金流指标略疲软，继续使用票据政策，预计现金回款低，应收票据会略高。全年目标是收入25%，利润35%，目前看完成压力不大，但报表质量低于茅台。
洋河股份：预计Q3收入增长23%，利润增长25%，洋河7月1日提价，不少经销商6月份集中打款，7月份进货略少，中秋节动销情况不错，但受提价影响，销量增速有所放缓，三季度报表增速比二季度略慢一点，全年任务是收入25%，利润25-30%，目前看完成压力不大。
山西汾酒：预计Q3收入增长43%，利润增长58%，公司二季度青花瓷带动的内生增长只有20%，剩下的增量主要来自于新招经销商。三季度公司青花老白汾动销环比二季度略差一些，考虑到今年并入汾牌带来增量，同时公司有可能三季度继续招商，报表有望延续高增，以完成全年任务目标。但现金流会略弱，应收票据估计会比较高。
水井坊：预计Q3收入增长27%，利润增长45%，河南等市场销售压力比较大，三季度增速明显回落，江苏等市场增速也有所放缓，增速预计会有一定幅度的回落。预计现金流质量略有下降，但报表未平滑，也未给经销商票据政策，现金流整体还好。
舍得酒业：业绩预告披露前三季度收入2.65-2.9亿元，同比增长177.6%-203.8%，18Q3业绩1-1.2亿元，同比增长199%-275%区间，主要由于低基数原因及费用率下降。
古井贡酒：预计Q3收入增长30%以上，利润增长50%左右，维持上半年整体增速。中高端产品继续保持高速增长，8年以上(200元以上)产品翻倍增长，100元以下的产品只有个位数增长，50元以下产品下滑。省外市场没增长，主要依靠省内，核心依靠合肥市场。不对经销商赊账，预计现金流和预收款指标也会不错。
口子窖：预计Q3收入增长18%，利润增长30%。口子三季度终端动销良好，维持上半年较高增速，10年以上(200元以上)产品继续保持高增长，产品结构持续优化。省外新招经销商带来一定增量，省内贡献主要增长。口子不对经销商压货，库存一直保持良性水平。
今世缘：预计Q3收入增长28%，利润增长29%。三季度国缘系列继续保持高增长，动销良好，公司整体收入增速跟上半年差不多，略有放缓，库存良性。目前看完成全年目标压力不大，预计现金流指标也会不错。
顺鑫农业：预计Q3收入增长10%，业绩预告前三季度增长80-100%，预计Q3业绩增长80%，接近预告上限。白酒业务近期渠道反馈，中秋销售良好，华东区域增长60%，经销商库存偏低，18年全年任务完成难度不大。
青岛啤酒：预计Q3收入持平，业绩增长10%。草根调研Q3销量下滑，但提价效果及结构升级逐步体现，收入端受会计准则调整影响预计持平左右，利润端受益提价和高端化，预计增长10%，未来主要还是看结构升级带来的利润率逐步改善逻辑。
二、行业最新动态点评
高端品白酒消费税上调传闻点评：消息来源不详，行业内尚无加税消息。本周市场传闻白酒消费税将上调，据了解类似传闻自八月份游戏税改时即有过，在最近的减税新闻背景下，本周在微信群等社交平台上流传白酒加税消息，消息来源不详，但引发市场担忧。从逻辑上看，本周传闻消费税上调的原因在于上调白酒消费税以填补减税的空缺，但消费税结构中，主要由香烟和成品油贡献，酒类占比不足10%，如传闻中白酒消费税上调并不足以补缺。另根据我们草根调研反馈，目前还没有来自财税体系和白酒产业内关于增加税收的任何消息，未来是否会有消费税调整还需跟踪，但目前仍没有来自产业和税收体系的动态。
古井贡酒三季报业绩预告简评：延续高增趋势，关注全年计划完成后平稳发货，蓄力来年。古井贡酒预告18年前三季度盈利11.96-13.56亿元，同比增长50%-70%，其中Q3单季盈利3.04-4.63亿元，同比增长22%-86%，中位数在3.84亿(同比+54%)。结合草根调研，我们预计Q3单季收入30%以上，业绩增速靠近中位数50%左右，符合市场之前预期，继续保持快速增长趋势。渠道调研反馈，三季度古8以上产品仍保持较高速增长，公司产品结构持续升级，带来利润率提升。安徽白酒价格带向200-300升级，古井作为区域地产龙头将持续受益。当前公司已基本完成全年计划，四季度保持平稳发货节奏，维持良性库存水平，来年增长空间清晰，维持“强烈推荐-A”评级。
三、渠道调研周周鲜
高端白酒：
茅台：茅台最新批价1700，部分地区1670(不开票)，也有些1730。目前库存不到半个月，很低，10月中下旬提前执行11月的计划预计库存会提升一些。狗茅当前团购价3500左右，变化不大。
五粮液：五粮液华东地区当前批价810，相较节前批价有所回落，一是与公司节前放量有一定关系，二是终端需求比较一般。目前库存不高，半个月左右，但是10月要把全年剩下的计划量全部发完(大概占全年计划20%)，预计到时库存水平会提升。
泸州老窖：国窖1573最新批价710元左右，存在价格倒挂，重点工作仍在消化库存。草根调研湖南地区情况完成一般，预计全年完成70%左右任务量。
次高端白酒：
舍得：目前库存有三个月。公司考核层面会加大对200万以上偏大的经销商的考核，100万以下的经销商不纳入考核范围。
酒鬼酒：红坛酒鬼提价后省内价格出现倒挂，提价之后出厂价358元，政策返还之后是260元，当前批价仅是250元，对经销商的积极性有一些影响，9月份经销商打款积极性不高，公司目前没有停货挺价，但Q3发货情况预计仍能达到30%以上。另外本轮省外的经销商增长贡献增速亦可观。
四、最新观点：白酒分化握核心
白酒分化中紧握核心品种，食品优选景气度高的子行业。本月下半月逐步进入三季报业绩验证期。
白酒板块结合近期调研跟踪，整体需求平稳，但品牌间仍存在明显分化，核心品种估值依然在价值区间，继续建议紧握强品牌力或渠道力企业，推荐茅台/洋河/今世缘/顺鑫，关注超跌品种五粮液/老窖/古井/汾酒。
