古井贡属老牌白酒上市公司，也是中国第一家同时发行A、B两支股票的白酒类上市公司，1996年便发行了境外上市外资股(B股)6000万股。作为资本市场的元老，古井贡酒几经沉浮后，迎来了“第二春”。老八大名酒的底蕴，让其成为区域品牌中的领军者，日渐被资本市场看好。
营收逆势增长,省内领先优势扩大
在2012-2015年期间,A股19家上市白酒公司中仅有7家酒企的营收的CAGR为正,其中古井贡酒的营收以7.77%的年均复合增速高居第二。
古井在行业低谷期营收逆势增长,成功奠定了其在安徽省内的龙头地位,去年古井在安徽省内的市场份额约为15.36%。2016H1,古井在省内的白酒销售收入为17.40亿元,约是口子窖的1.4倍。
安徽的白酒市场比较特殊，市场容量很大，消费档次中等偏下，但名酒众多，竞争激烈。古井贡酒的领先优势，也就是近几年才得以凸显。之前口子窖一直较为强势，还有虎视眈眈的迎驾贡酒。古井贡深知要想从混战、肉搏战中抽身，必须保持绝对的领导者地位。并购黄鹤楼，无疑走了一条捷径，让追赶者暂时望尘莫及。
在资本市场，龙头最受青睐，行业里茅台是龙头，四川，五粮液是龙头，江苏，洋河是龙头，而安徽，古井贡是当之无愧的龙头。成为龙头，意味着企业的竞争优势明显，安全壁垒增高，护城河增宽，不容易被风险击溃。
凭借产品、渠道、厂商深度合作,古井逐渐展露头角
古井年份原浆系列于2008 年上市,不久便成为公司核心主导产品。去年年份原浆系列在公司总营收中的占比已达70%,其中5年年份原浆和年份原浆献礼版合计占年份原浆系列销售额的70%左右。通过“三通工程”的实施,古井在安徽省内的销售网络已十分完善,为奠定古井徽酒龙头地位以及年份原浆系列的成功夯实了基础。在古井“大招商、招大商”的营销理念的指导下,公司重点培育大客户,去年公司对前五大客户的销售额达到10.79亿元,占去年营收的20.54%。
另一方面,古井通过与百川商贸和共创远景的合作也在积累与大商深度合作、开发产品以及将区域市场交由大商运营的经验。
古井贡的成功模式与洋河类似，传统名酒，靠大单品、靠灵活快速的营销制胜。在行业危机中，这种模式的优势得到了体现。危机中，泸州老窖、山西汾酒出现断崖式下滑，酒鬼酒、水井坊甚至大幅亏损，五粮液也是急速下滑，这些企业有一个特点，不擅长营销，也不注重营销。当然，茅台除外，属于完全的品牌驱动型企业。而白酒在品牌、品质、产品、历史、口感等差异化不大的情况下，营销变得尤为重要。古井贡的很大一部分优势，在于营销。
收购黄鹤楼,提出“双品牌、双百亿”目标彰显公司发展雄心
今年5月,古井以8.16亿元收购黄鹤楼酒业51%股权,附以五年业绩承诺。公司现已派驻高管团队接管黄鹤楼,黄鹤楼总经理朱向红更是提出了“一年打基础,三年翻一番,五年翻两番”的宏伟目标。古井贡酒则开始推进双名酒工程,确定了“双品牌、双百亿”的目标。古井已拥有丰富的产品结构、成功的大单品、渠道精耕的经验以及安徽大本营的绝对优势,我们认为随着古井5.0模式的持续落地、发力河南等周边市场。
按照年均12%的增速保守预测,“古井”系白酒在五年内即可达到百亿元营收规模;而武汉黄鹤楼酒业实现百亿营收尚需较长时间。
在白酒行业，并购是一种高风险行为。从现有案例来看，鲜有成功的案例，洋河、双沟的合并算是一个例外吧!古井贡收购黄鹤楼能否成功，现在谈为时尚早，也不容乐观。8.16亿元收购黄鹤楼酒业51%股权,说贵也不贵，说便宜也不便宜。按照黄鹤楼目前的盈利能力，古井贡短期内很难收回成本。最多，黄鹤楼算是给古井贡锦上添花了。
盈利预测
我们对古井贡酒的业绩分古井本部和黄鹤楼酒业两部分进行预测。我们预测黄鹤楼酒业2016-2018年的营收分别为9、11、14亿元,同时保守预测其净利率均为11%。对于古井贡酒本部,我们按照12%的营收增速保守进行预测。两部分加总,预计2016-2018年,古井贡酒的营收为67.84、76.90、87.81亿元,归母净利润为9.25、10.17、11.48亿元,EPS为1.84、2.02、2.28元/股。给予古井贡酒增持评级,目标价50元。
