核心观点:根据双节前后渠道走访情况,我们认为三季度白酒渠道动销和价格体系均延续良好发展势头,名酒三季报整体表现料将保持上半年趋势,其中高端酒增长好于市场预期,茅台表现最为抢眼,次高端酒低基数下增长弹性最大,中端酒里依旧是徽酒双寡头表现最为突出。短期来看,三季报惊喜或将不断,11月秋糖会酒企量价策略亦将随之公布,催化因素充足,市场情绪有望得到明显提振,除次高端酒外名酒估值对应明年基本在20-25倍区间,洋河不到19倍,我们认为四季度具备充分的估值切换基础,跨年行情有望加速到来。中长期来看,我们认为本轮行业复苏过程中酒企的眼界更为长远,且茅台提价尚未落地,整体行业景气周期的持续性将更强。综合来看,我们坚定看好四季度白酒板块具备的超额收益机会,继续重点推荐贵州茅台、山西汾酒、口子窖、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份等。
三季度旺季名酒动销势头强劲,龙头茅台表现最为抢眼。国庆前后我们对名酒渠道动销情况进行了紧密跟踪,茅台发货量加大并未对其他高端酒动销产生明显压制,原因在于景气度向上背景下渠道的多元化演变使得正面竞争在弱化。整体来看,三季度双节旺季高端酒动销好于市场预期,特别是茅台有望实现明显加速增长,次高端酒低基数下继续保持高速增长态势,节日期间区域市场回归名酒品牌消费的趋势在不断强化。
1)一线白酒:三季度茅台加大发货量弥补二季度欠货,我们预计单季发货量在8400吨左右,同比增长超过40%,系列酒基本完成全年任务,预计同比实现数倍增长,考虑预收款的蓄水池作用,我们预计Q3公司收入增长45%,费用投入加大后利润端增速将略慢于收入端。普五严格执行按月发货政策后二季度渠道库存极低,在此基础上三季度旺季发货量有所加大,我们预计量方面同比增长10%左右,快于上半年5%的增速,计划外和新经销商供货价均为809元,系列酒收入增长20%-30%,综合量价因素我们预计Q3公司收入增速有望达到25%;费用率仍将继续下行,消费税率大幅提升可通过提价来部分转移,我们预计利润端增速将快于收入端。国窖1573继续实施提价停货和终端配额制配套策略,渠道动销效果显著,我们预计三季度国窖表观收入增速有望超过50%,全年国窖收入将向历史峰值看齐;特曲和窖龄酒表现好于上半年,我们预计中档酒收入增速将回升至两位数,低端酒增速继续回升;综合来看Q3公司收入增速有望环比回升至20%-25%,利润端增速在30%-35%。今年以来洋河收入增速逐渐加快,中报省内调整完毕后已回归双位数增长,三季度省内增长趋势更好,我们预计梦之蓝系列增速在50%以上,单品规模首超天之蓝,天系列收入增速亦回升至10%以上;上半年省外市场进行渠道调整影响了短期增速,渠道反馈三季度省外部分区域已完成全年计划,整体增速有望回升至20%(三大市场河南、山东、安徽增速在25%以上),我们预计Q2公司收入增速在20%左右,利润增速略快于收入增速。
2)二线白酒:三季度汾酒持续推动渠道和营销变革,我们预计300元以上价位的青花和金奖老白汾系列增速在40%以上,百元价位老白汾增速在30%左右,依旧目前进展来看省外重点市场河南、北京等地完成全年目标压力不大,预计Q3公司收入增速在40%左右;上半年公司费用端管控效果显著,考虑长期增长因素下半年费用端存在适度加大投入的可能,但收入端高增长的背景下利润端亦将呈现优秀表现。徽酒百元价位消费升级趋势在不断上演,县城宴请基本是口子窖6年起步,相对而言种子酒、宣酒等较低价位弱品牌产品开瓶率很低,我们预计三季度口子窖和古井省内收入继续保持20%增长,其中古井8年增速仍在40%以上,口子窖10年增速在30%以上;省外口子窖主动调整后今年表现逐季向好,低基数下有望继续加速增长,古井上半年河南重点市场调整后下半年表现料将有所改善,省外自身收入增速有望回升至个位数,黄鹤楼进入业绩承诺期,全年计划有望提前实现。整体来看,我们预计古井Q3收入将继续超过20%,费用开始优化趋势下利润端弹性将逐步释放;口子窖Q3收入增速在20%左右,全年费用平稳规划下利润端增速有望靠近30%。
3)三线白酒:水井坊Q3延续上半年高增长势头,核心市场增速均在40%以上,次核心市场增速则更快,且前十大市场规模差距已较小,核心产品中八号增速快于井台瓶,高端典藏系列提价后增速有所放缓,我们预计Q3公司收入增速在70%以上,销售费用投入力度依旧较大,但考虑低端酒资产减值已一次性计提,预计利润端增速仍旧较为可观。对于沱牌舍得,Q3品味舍得系列增长30%-40%,沱牌聚焦天特优曲,整体尚处于调整阶段预计延续下滑趋势,我们预计Q3公司收入增速在25%左右,结合费用大力投入招商和定增进展因素使得利润端短期释放动力不足。
