投资要点
白酒中报总结：Q2 业绩整体加速增长，Q3 旺季动销值得期待。1)18H1业绩：白酒板块收入增速30.8%，净利润增速40.8%，其中Q2 收入增速35.6%，净利润增速46.1%，环比Q1 分别提升7.6、8.6pct，反映出白酒板块Q2 整体呈现加速增长势头。同比beplay正规 来看，Q2 收入实现正增长的酒企个数由的Q1 的17 家增加至18 家，一二线酒企普遍实现30%以上增长;环比beplay正规 来看，高端酒及区域酒业绩均呈现环比加速增长趋势，考虑到基数原因，区域强势品牌酒企业绩加速增长趋势最为突出，次高端酒增速普遍放缓。18Q2 白酒板块毛利率继续上移，茅台提价及其他名酒结构升级效果凸显，费用率微幅收窄，驱动盈利能力进一步提升;但毛利率提升的酒企数量有所减少。18H1 白酒板块预收账款同比下降19.48%，主要是高端酒茅台和五粮液下滑所致，随着打款节奏的逐步均衡化，后续预收款下行将成为常态。2)三季度展望：茅台陆续出台降温稳价措施，旺季价格有望回归1500-1600 元，同时有望增厚三季度业绩;区域酒收入基数较低，外加中秋在9 月下旬，与国庆错期有助旺季充分动销，三季度业绩值得期待。目前名酒估值多数在20 倍以下，基于行业强壁垒以及增长的确定性较高，我们认为安全边际凸显，继续重推茅台、五粮液、老窖，二三线酒超额收益仍在，继续重推洋河、古井、口子窖、顺鑫、汾酒、水井坊等。
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9 月金股—洋河股份：梦之蓝强力增长，双击在望。公司中报收入和利润均超出市场预期，连续3 个季度增速超过20%，其中18Q2 收入增速26.97%，环比提高1.29pct，净利润增速31.28%，环比提高4.59pct，产品结构升级有效对冲税基影响，使得利润增速仍略快于收入;预收账款环比增长40.19%，同比增长40.67%，反映终端需求持续旺盛，我们预计上半年梦之蓝增速超过50%。从核心市场反馈来看，中秋旺季省内外经销商备货积极性高涨，我们预计三季度收入有望继续保持20%以上增长，税基因素消失后利润端增速将更快。公司具备优秀的治理结构、完善的产品及渠道体系，长期竞争优势依旧明显，近年来在产品力及品牌力上所做的努力颇多，梦之蓝得到消费者热捧。我们认为压制公司估值的要素在加快消除，梦之蓝加速增长正在逐步改变市场对公司的认知。目前对应2018 年仅20 倍，增速上一台阶，估值急待修复。9月金股建议积极配置，详细参考8 月发布的深度报告《梦之蓝引领新一轮成长，新江苏打开全国化空间》。
贵州茅台：降温稳价措施再出台，全年量价有望趋于平稳。根据微酒显示，茅台经销商于今年12 月底前可提前执行2019 年1-2 月计划，这与8 月底前就执行9-10 月计划正好相接，我们认为这显示出下半年公司稳价的强烈决心。近期渠道跟踪反馈，飞天茅台一批价有所降温，基本回归到1630-1650 元，部分经销商已于8 月底打款9-10 月合并订单，我们预计随着后续逐步放量，中秋旺季一批价有望逐步稳定在1500 元以上。结合8-9 月旺季投放7000 吨茅台酒计划，10 月投放量约1500吨，我们预计三季度茅台酒发货量同比有望保持平稳，对应收入亦有望实现20%以上增长。基于充足的渠道价差，我们认为未来茅台酒仍具备提价能力，中长期来看公司收入有望持续保持20%以上稳健增长，建议以长远视角来看待公司良好投资机会，继续重点推荐。
啤酒：二季度业绩加速增长，持续看好啤酒板块行情。啤酒中报显示，板块二季度业绩增速处于环比改善趋势，产品结构升级及提价因素推动净利率持续走高，啤酒行业盈利能力提升逻辑再次验证。收入分拆来看，18H1 华润啤酒销量下降1.5%，产品均价提升13%，提价及产品结构升级效应持续显现，公司盈利能力持续走高;重啤销量47.2 万千升，同比增长4.98%，Q2 在重庆降雨较多的背景下销量同比增长6.4%，比Q1 销量增速3.3%明显加快，我们认为今年重庆入夏较早以及世界杯赛事对销量有明显拉动;上半年吨价达3561 元，同比增长3.7%。从板块投资机会来看，我们看好啤酒行业未来结构升级带来的净利率提升空间，目前采取吨酒市值估值更为合理，对比国际水平依旧存有较大提升空间，行业先后受益的分别是华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒。
食品板块中报总结：1)调味品：行业保持稳健高增长，行业千亿规模，集中度低属于必选消费品，龙头跨越周期能力强，继续推荐中报收入利润超预期品种，如海天味业(17.24%、23.4%)、中炬高新(20.5%、58.4%)、涪陵榨菜(34.1%、77.5%)。2)乳制品：行业增长欣欣向荣，两大龙头伊利蒙牛收入增速分别在19.3%、17.15%，市占率加速提升;但是受到蒙牛赞助世界杯体育营销带动，伊利同期加大线上广告投入，两者上半年广告费用投放超预期，线下渠道促销同比加大，二季度为全年费用高点，利润受到影响。蒙牛捕鱼竞品价格战+伊利三四季度费用投入回归正常，预计三四季度行业竞争环比趋缓，利润逐渐释放。3)保健品：行业收益人口老龄化和医保政策压力鼓励疾病预防和大众保健+中产阶段焦虑，膳食补充剂健康观念提升提供良好成长环境。汤臣倍健大单品健力多发力+药店渠道、beplay好玩吗 渠道高增长，带动收入46%增长;上半年合生元ANC 收入18 亿元(增长29.3%)同样验证保健行业的高成长，Swisse 在澳洲市占率18.6%继续保持第一，国内跨境beplay好玩吗 排名第一，益生菌增长64%;西王食品运动营养14.5 亿元，北美市场库存基本出清，国内beplay好玩吗 增速50%以上，下半年期待发力。目前国内大量食品药品企业看好保健品业务，行业迎来并购潮。4)肉制品：双汇中报利润增速24%超预期，主因成本红利释放，但是受到非洲猪瘟事件影响，基本面影响有限，但短期抑制股价，建议猪瘟逐渐平息后，逢低布局，现金分红比例高，估值低，性价比之选。5)休闲食品：小零食走独立个股行情，洽洽食品7 月公布主流产品8 类瓜子提价6%-14.5%，迎来一波提价红利，利好利润释放;元祖股份二季度粽子热销20%，三季度月饼动销进行中，估值较低，可以关注。
伊利股份：鹬蚌相争，无人得利?解读长短期公司战略和报表。1)2018H1 公司营业收入399.43 亿元，同比+19.26%，其中2018Q2公司营业收入201.9 亿元，同比+14.05%，收入一季度高增24.6%主因春节时间错位影响，二季度收入在17Q2 收入增速19.6%的高基础上，依旧实现13.8%的增速，大象起舞主因线上广告和线下渠道高投入拉动+产品结构升级+渠道开拓，三四线农村贡献增量。2)公司市占率加速提升：常温18H1 市占率 35.8%，同比+2.38pct;低温上半年市占率35.8%，同比+2.38pct;奶粉市占率 5.8%，同比+0.81pct。3)18H1 公司整体毛利率38.6%，小幅下降0.06pct，其中货折买赠同比持平、主要是成本上涨抵消产品结构升级的贡献。4)18H1 公司扣非净利32.3 亿元，同比+3.5%。18Q2 扣非净利润12.3 亿元，同比-15.9%,利润不达预期最重要的原因是销售费用大幅增长25.22 亿元。伊利蒙牛二季度销售费用率分别为25.5%、28.9%,同比提升2.63pct、4.7pct。两大龙头在二季度主要加大了广告和品牌费用投入，广告费用率分别为14.9%、12.8%，同比提升了2.1pct、3.8pct。利润的流向一是留向消费者教育。二是低温和奶粉竞争激烈，潜力赛道需要逐渐加大投入力度，是流向了渠道建设。
蒙牛乳业：本部乳业稳健增长，雅士利扭亏为盈、现代牧业减亏利好利润释放。1)2018H1 蒙牛营业收入344.74 亿元，同比+17%，其中销量增长贡献9%，结构升级贡献+货折减少贡献8%。液态奶收入289.32亿元，同比+14%，其中高端奶特仑苏增长近19%，纯甄(含果粒和pet瓶新品)与常温酸奶(真果粒常温酸+作酸奶)累计增长31%左右;冰淇淋+12.8%;奶粉(含雅士利)收入29.47 亿元，同比+64.9%，是上半年的增长亮点，得益于雅士利产品结构升级+供应链和生产优化。鲜奶、植物基、奶酪、海外业务都实现双位数增长。2)从2018H1 市占率角度看，常温液奶市占率28.2%，同比+0.2pct。低温酸奶32.5%，同比+0.2pct。奶粉市占率4.3%，同比+0.2pct。beplay好玩吗 2018H1 市占率24%，同比+3.4pct，稳居市场第一。2)品类结构升级+原材料价格管控增强推动成本优势，2018H1 公司毛利率39.2%，同比+3.6ppt。3)二季度赞助世界杯计入8 亿元广告费用前置，18H1 销售费用率同比提升4.7%，其中广告费用率12.8%同比提升3.6pct。上半年销售费用提升，堆头陈列费增加是配合世界杯广告策略的体现。下半年不会与竞品价格战，线下渠道投入正常。年初规划的毛利增加绝大部分投入到品牌营销和产品创新中，看重长期发展和库存的良性。4)实现归母净利润15.62 亿元，同比+38.5%，有较大改善主因雅士利扭亏为盈+现代牧业大幅度减亏。
安井食品：好赛道，重流通，细分龙头初长成。公司主要以生产速冻肉制品、速冻面米制品和调味小龙虾为主，1)行业固定资产投资增速五年复合达24%，未来龙头集中度加速提升。速冻火锅料消费场景逐渐从酒店、火锅配料，拓宽到关东煮、麻辣烫、烧烤、休闲零食速冻食品，行业规模大。安井体量为竞争对手3 倍，市占率还很低，公司具备规模优势、渠道精耕和管理能力优势，产品质量优异性价比高，所处赛道好。2)公司18H1 营业收入19.5 亿，同比+18%，18Q2 收入9.9 亿，+18.4%，其中火锅料、速冻面点收入增速分别约15-18%和20%以上;3)2018年火锅料产能仍受限，面点产能预计提升3-4 万吨，10%左右;预计2018 年达到40 万吨以上产能(2017 年35 万产能)。4)18H1 归母净利润是1.4 亿，同比1.03 亿增长了37%，净利率提升明显，主要受益于期间费用率下降0.75pct,其中销售费用率-0.46pct,管理费用率下降0.31pct.看好公司产品、渠道、区域稳步扩张，带动全国化增长。公司销地产模式可带动工厂规模效应提升，冷链物流完善、运输成本下降。
白云山：凉茶一枝独秀，医药稳健扩张。18H1 营收148.4 亿元，同比增33.5%;扣非后净利15.4 亿元，同比增36.7%。1)王老吉大健康收入52.8 亿元，同比增长5.5%;净利润5.6 亿元，增长56.1%。季度收入增速环比放缓，主因春节错位延后，一季度铺货较多，二季度存在消化期，红罐王老吉上半年销量增长12%，超过收入增速主因销售折扣政策替代了渠道费用投入，在报表体现在折伤收入和毛利率，但是增厚利润，净利润率10.6%同比提升3.4pct，说明凉茶利润的释放加速。2)上半年公司大南药收入51.9 亿元，增30.2%,其中中成药收入21.5 亿元，+4.1%，毛利率提升3.1pct 至44.7%;化药收入30.3 亿元，+58.4%，核心产品金戈持续发力。大商业收入42.2 亿元，+109.1%，受医药公司并表影响。未来医药板块受益参股产业基金，持续寻找优质标的并表。
澳优：奶粉行业欣欣向荣，牛奶粉稳健高增，羊奶粉独创先河。1)公司2015-2017 年销售额复合增速37%，自家品牌奶粉销售额增速54%。18H1 收入总收入25.8 亿元，同比+5.6%。其中自家品牌牛奶粉11.7亿，同比+80.5%;自家品牌羊奶粉(佳贝艾特)收入9 亿，同比+67.7%;营养品0.5 亿，+61%;私人品牌1.9 亿，-19.5%，主因自家品牌销售强劲，海外工厂减少私人品牌的代加工销售;随着目前产能提升，预计其他品牌继续保持稳健高增长，下半年私人品牌恢复增长。2)产品结构不断升级，18H1 毛利率26.4%，提升4.5pct,销售费用率27%，同比提升8.2pct.主因奶粉母婴店的渠道下沉和营销投入，还有因缺货造成额外航空运输费提升2.1pct.公司扣非净利2.5 亿，同比增长69%。3)公司治理结构清晰，管理层持股动力足，产品双主业定位抢占先机。自家牛奶粉品牌一直立足三四线母婴渠道，充分收益注册制洗牌带来的三四线100 多亿空白奶粉市场机会，保障持续稳健增长。佳贝艾特自2014年以来一直是国内婴幼儿配方羊奶粉之冠，市占率达到67%，消费群体集中在1、2 线城市，随着蒙牛、合生元等逐渐布局羊奶粉，看好细分行业未来的消费者教育和扩容，带动羊奶粉整体行业性机会。
9 月推荐组合：贵州茅台、洋河股份、顺鑫农业、元祖股份。当月内四者涨跌幅分别为贵州茅台(-9.26%)、洋河股份(-10.14%)、顺鑫农业(-10.11%)、元祖股份(-17.02%)，组合收益率为-11.63%，同期上证综指下跌5.25%，组合落后上证综指6.38%。根据各细分子行业变化，9 月推荐组合为：洋河股份、绝味食品、贵州茅台，其中洋河股份为9月金股。
投资策略：分子行业来看，白酒继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，二三线酒洋河股份、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、山西汾酒、水井坊等;啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐伊利股份、绝味食品、中炬高新、元祖股份、海天味业，保健品行业建议关注汤臣倍健、西王食品、H&H，烘焙面包行业建议关注桃李面包、广州酒家，肉制品行业积极关注龙头双汇发展。
风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。
