投资要点：
事件：公司发布2018 年半年报,2018 年上半年实现营收145.43 亿,同比增长26.12%,归母净利润50.05 亿,同比增长28.06%。其中，单二季度营收50.05 亿元，同比增长26.97%，归母净利润15.3 亿元，同比增长31.28%。经营活动产生的现金流净额16.59 亿，同比增长89.28%。我们在业绩前瞻中预测公司上半年收入增速25%,利润增速26%，公司业绩超预期。
公司披露三季度业绩预告，预计1-9 月归母净利润增速20%-30%。
投资评级与估值：维持盈利预测，预测2018-2020 年EPS 分别为5.57 元、7.14 元、8.95元，同比增长27.30%、28.30%、25.30%，当前股价对应2018-2020 年PE 分别为20x、16x、13x，维持买入评级。我们在今年年初提出，2018 年是公司在本轮周期的加速元年，再次获得验证。公司经营稳健，受益于消费升级和自身渠道优势，产品结构不断上移，17 年公司积极调整，18 年随着调整到位叠加名酒不断高端化的趋势，有望保持加速增长态势。我们看好公司的核心逻辑：1、洋河是白酒行业营销管理的标杆企业，市场基础扎实，团队优秀，执行力强;2、管理层持股，机制体制灵活，充分激发企业活力和动力;3、受益于消费升级，公司产品结构逐步提升，梦之蓝量价齐升高增持续，整体收入利润均呈加速态势;4、全国化稳步推进，省内增长提速，省外市场增速高于省内，具备快速复制的区域扩张能力，全国化扩张的空间仍然巨大。
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梦之蓝持续高增，海天继续恢复增长，省外增速快于省内。18H1 白酒业务实现营收139.38亿，同比增长24.92%。分产品看，结合渠道反馈，2017 年海之蓝天之蓝调整后实现恢复性增长，18H1 海天增长进一步提速，终端价稳步提升，梦之蓝受益于苏酒消费升级与省外加速扩张持续高增。拆量价看，2017 年初海天出厂价每瓶上调2 元、3 元，梦之蓝通过缩减渠道费用的方式间接提价;18 年7 月海天梦再次直接上调出厂价，提价幅度大于2017 年。海天梦量价齐升使得洋河2018 年加速增长。分区域看，省内实现营收78.39 亿，同比增长22.82%，占比53.90%，下降1.45 个百分点;省外实现营收67.04 亿，同比增长30.22%，占比46.10%，得益于梦之蓝逐步在省外发力与海天的加速增长，省外增速快于省内增速，且省外占比提升，洋河区域扩张有所成效。
产品结构上移与提价红利逐步释放，净利率略有提升。18 年上半年白酒业务实现营收毛利率73.61%，同比提升12.84 个百分点，毛利率提升主要是由于：(1)梦之蓝占比提升带来产品结构的上移;(2)提价红利逐步释放，18 年收入增长的价格贡献进一步提升，海天直接提价幅度加大，梦之蓝逐步收回渠道费用并且直接提价;(3)消费税会计处理变更，由计入成本改为计入税金。18 年上半年净利率34.42%，同比提升0.6 个百分点，净利率提升主要由于销管费用率下降。18H1 销售费用率8.07%，同比下降0.22 个百分点，管理费用率6.05%，同比下降0.89 个百分点。此外，18H1 投资收益3.93 亿，同比增长59.62%，主要为公司理财产品收益增加。
税率影响仍存，预计四季度税率影响消除，业绩弹性进一步显现。18H1 税率14.57%，同比提升12.63 个百分点，若将计入成本的税金还原，税率同比仍大幅提升。18H1 在税率大幅提升的情况下，公司利润增速仍然快于收入增速，主要原因是：(1)梦之蓝高增占比提升带来产品结构上移;(2)提价红利逐步释放。公司税率自17 年9 月起恢复到合理水平，预计四季度业绩弹性会充分显现。
预收款环比增长5.9 亿，现金流表现靓丽，高质量增长。18 年上半年末预收账款20.58 亿，同比大幅增长40.69%，环比增长5.9 亿，说明终端需求旺盛，经销商积极打款备货。剔除预收款变动，18H1 收入增长34%，18Q2 收入增长37%，，明显超报表增速。
18H1 经营活动产生的现金流净额16.59 亿，同比大幅增长89.28%，销售商品、提供劳务收到的现金140 亿，同比增长30.55%,现金流增速高于收入增速。18Q2 经营活动产生的现金流净额-2.33 亿，去年同期-2.94 亿，现金流净额为负主因支付的各项税费同比增加14.68 亿，销售商品、提供劳务收到的现金55.07 亿，同比增长38.21%，现金流增速高于收入增速。股价表现的催化剂：梦之蓝放量，业绩增长超预期
核心假设风险：经济下行影响高端白酒需求
