事件描述
公司上半年收入63.8亿元，同比+22.3%，归母净利11.9亿元，同比+26.3%;其中Q2收入23.2亿元，同比+26.3%，归母净利3.1亿元，同比+38%。
方正观点
1、二季度保持稳健增长，预收款维持高位：扣除上半年收购义泉涌和宝泉涌并表影响，公司收入增速为21.6%左右，整体表现稳健，预计全年业绩仍将延续这一趋势。由于省外扩张和市场投放加大，公司销售费用继续高增，上半年销售费用率同比提升3.6pct至21.6%，是压制利润表现的核心因素;产品结构持续升级带动毛利率同比增1.8pct至71.5%，经营净现金流达到16.9亿元(去年同期为负)，显示回款情况良好;期末预收款14.8亿元，环比+2.8亿元，同比+6.6亿元，蓄水池充足，预计实际基本面表现更乐观。
2、青花表现仍然稳健，次高端占位及玻汾全国化放量是未来核心看点：青花连续两年高速增长后，今年侧重发展质量，以控量挺价为主，渠道反馈目前增速保持在两位数以上，表现仍然稳健;由于全国化布局提速，玻汾终端铺货带来快速放量，预计增速维持在高位。近两年来，公司一直采用“抓两头、带中间”的产品策略，依托青花拉升品牌形象，未来青花在次高端的占位仍是一个核心看点;另外，百元以下光瓶酒市场近两年加速集中和升级，其中40-50元价位扩容趋势已经明朗化，玻汾受益明显，未来还可与华润渠道进行深度协同，有望成为该价位段的全国性单品。
3、省外持续扩张，但整体增速将自然回落：“名酒深耕终端，区域酒聚焦消费者”基本是近两年白酒行业的一个共识和发展方向。汾酒自国改落地以来，持续推进市场化改革、渠道下沉和区域扩容，截止到18年底，公司已覆盖终端31.9万个，截止今年5月，达到46.8万个，全年目标是55万家;同时，公司今年加大了华东等市场的布局，上半年省外同比增长48.8%，占比已达50%以上，预计山东、内蒙、江苏、浙江、上海等市场增速基本达到翻倍以上水平，势头良好。但经过终端快速布局后，公司发力点将逐步从“渠道”转变为“动销”，市场运作难度也将明显提升，因此前期的收入高弹性将会逐步减弱，增速自然回归。
4、盈利预测与评级：预计19-21年EPS分别为2.17/2.72/3.39元，对应PE32/26/21倍，由于公司品牌优势突出，具备全国化发展潜力，长期成长空间大，维持“强烈推荐”评级!
5、风险提示：(1)市场竞争加剧致费用提升，影响利润;(2)省外拓展不及预期;(3)经济大幅波动致使高端白酒价格下滑，挤压青花需求;(4)食品安全风险。
