山西汾酒:省外加速增长 改革红利延续

2018-08-28 09:07  中国酒业新闻  beplay体育app下载地址   字号:【】【】【】  参与评论  阅读:

公司中报延续高增长,超越市场预期,青花瓷等高端产品占比不断提升,省外加速拓展,全国化布局稳步推进,全年业绩高增可期。展望来年,汾酒品牌力+内部机制改善+华润助力,来年增速虽料将边际回落,但增长空间依然清晰。略调整18-19年EPS1.85、2.40元,给予19年27倍,目标价65元,继续强烈推荐。

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报告正文

中报继续延续高增长,超越市场预期。公司18H1收入50.42亿,同比+47.4%,归母净利润9.37亿,同比+55.8%,其中Q2收入18.02亿,同比+45.3%,归母净利润2.27亿,同比+69.5%,超越市场预期。二季度预收款8.2亿,同比+120.8%,渠道打款积极性高;回款38.13亿,同比+42.0%,经营净现金流-0.01亿(去年同期1.71亿),主要是二季度采购增加所致。公司经过控货挺价后,库存有所回落,当前终端动销正常,已开始中秋备货。

青花保持高增,并入集团开发品牌致毛利率下降,费用率下降推升净利率。公司18H1中高端收入30.4亿,同比+33.5%,二季度青花继续延续60-70%高增速,金奖老白汾保持稳健增速,产品结构持续优化,公司未来目标中高端占比达70%以上(青花+老白汾);低价酒收入18.08亿,同比+84.2%,主要由于并入集团开发品牌所致,也由此导致公司毛利率有所下滑。费用率方面,18H1销售费用同比增长42.6%,主要是公司今年加大市场投入所致,但由于营收增长,费用率摊薄下降0.6pct至18%,管理费用率下降1.37pct,主要系公司内部管理效率提升所致,净利率达20.04%,同比+1.28pct。

省外市场增长加速,成为公司新增长点。分区域看,18H1省内收入28.7亿,同比+43.4%,省外21.3亿,同比+53%,省外占比达42%。公司今年加大对省外的市场投入,省外重点市场任务完成顺利,部分地区超额完成。18H1环山西重点市场河南已完成目标的50%(5亿),内蒙完成70%,京津冀完成64%。预计全年省外将持续快速增长,公司目标2020年实现省外占比70%以上。期待公司在市场纵深、战略扩张上能够稳步推进。

强品牌力+机制改善+华润助力,来年增长空间仍较为清晰。近期市场担忧白酒后期需求回落,对公司18年之后的增长持续性问题表示担忧,我们认为,公司来年增长空间仍较为清晰:1)汾酒品牌力足够强,清香型龙头优势明显;2)内部机制持续改善,营销公司混改和销售团队市场化激励展开,内部强化契约化管理,业绩考核、干部聘用契约化,激发企业内部自主力和活力;3)华润高管入驻汾酒董事会,将进一步优化公司治理。渠道上双方已在探讨如何将华润渠道有效嫁接,同时,公司将学习华润丰富的企业经验,有效提升公司的管理水平、优化治理结构,实现1+1>2的目标。

改革红利持续释放,当前股价超跌,继续维持“强烈推荐-A”评级。公司改革持续推进,青花高增长产品结构不断优化,省外加速拓展,全国化布局稳步推进。展望来年,汾酒超强品牌力+内部机制不断改善+华润助力,考虑到基数提升等因素,来年增速料边际放缓,但增长空间依然清晰。略调整18-19年EPS1.85、2.40元,给予19年27倍,目标价65元,继续强烈推荐。

风险提示:改革不达预期,省外竞争激烈。

    关键词:汾酒 白酒股 白酒板块  来源:招商食品饮料  杨勇胜 李晓峥
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