近期市场担忧白酒后期需求回落，影响板块估值水平，当前看估值已回落至历史中枢以下，白酒板块降速换挡，周期不改，建议继续聚焦核心品种，关注个股超跌机会。食品板块需求稳健，乳业及调味品表现更佳。乳业在经历一季报及中报预期降温后，中期买点渐现，调味品受益需求高景气及公司改善逻辑，继续强烈推荐。
一、渠道调研周周鲜
茅台：普飞批价北京上海1750以上，四川地区1730-1750，部分终端价格接近2000元。当前库存仍低，终端持续紧缺。进入中秋旺季，公司发货节奏加快，8-9月发货7000吨以上，经销商已开始备战中秋，预计发货量加大后批价有望小幅回落，利好真实消费。
五粮液：北京、上海地区批价830，西南地区810-820，河南批价805-820元。当前库存一个月左右。五粮液的中秋发货已经开始，但目前还看不出效果，预计临近中秋前15天会出现高峰。
国窖1573：华东地区实际批价740，团购780 元，北京地区团购790-800，西南地区挺价 810，实际批价720-730。渠道库存40-50天，河南区域库存同比略有增加。
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二、公司跟踪
茅台加大发货：保证供货+提前执行计划，双管齐下平价供应，Q3稳健增长有迹可循。本周有媒体称，茅台即日起可以提前执行9、10月份计划，专卖店尽量8月底前下单打款，公司全力保证开票及物流发运，同时年份酒不再占用经销商配额，预计中秋节期间保证7000吨以上发货量。我们判断公司变化策略主要基于几点原因：1)上半年发货量整体偏紧，批价由1500上行至1700以上，前期专卖店1399促销意在压低一批价，指引消费者前往专卖店购买平价茅台，但在缺量下对渠道价格管控的效果并不理想，中秋国庆旺季前放量稳定价格尤为重要。2)连续5个季度预收款下降到百亿内，减轻公司占用经销商资金的舆论压力。3)Q3新酒上市可供量增加，旺季前有量可放。此次透露中秋节7000吨计划投放量，加上10月份计划提前执行，预计三季度供应量将达到9000吨左右，三季度业绩将符合甚至超过20%的预期。高发货量后，经销商缺货将会阶段性缓解，批价预计将小幅回落，利好消费者真实需求，发货量加大同时让Q3报表稳健增长有迹可循，茅台仍然是业绩确定性最高的品种。
顺鑫中报点评：白酒剑指百亿，业绩仍具潜力。公司18H1收入72.33亿，同比增长10.45%，净利润4.81亿，同比增长96.78%，其中Q2收入利润分别增长20.5%和104%，接近业绩预告上限。上半年白酒业务收入57.74亿，同比增长62.3%，超市场40%的增长预期，季度间环比加速。得益于行业集中度快速提升和渠道推力增强，白酒收入增长超预期，未来仍将持续演绎，我们预期牛栏山将在大众光瓶酒市场占有20%以上市场份额，加之中高端业务，未来收入规模有望130-150亿。结构升级和成本趋稳，毛利率继续下行空间已小，规模效应和治理改善带来费用率有继续下降的空间，资产结构改善财务费用延续下行趋势，未来利润率有望提升至15%。由于白酒收入超预期增长，百亿有望提前实现，费用率持续下降，提升18-19年利润预期8.36亿和11.46亿，给予19年25倍，对应280亿市值，维持“强烈推荐-A”评级。
三、最新思考：中秋白酒动销会如何?
1、河南白酒渠道调研反馈：
(1)水井坊：库存略有增加，但仍处于合理水平之内，高任务目标下旺季动销需紧密跟踪。河南水井坊渠道库存当前在2个月左右，终端库存1个月左右，库存同比略有增加，但仍处于合理水平之内，另外值得关注的是，在河南市场今年高增长目标下，当前看Q3完成度略低，中秋旺季发货及动销情况需要紧密跟踪。
(2)五粮液：中秋旺季发货逐步开始，挺价期待顺价。目前河南地区的经销商回款已突破全年目标的70%，发货预计在全年目标50%左右，同比发货量增长约10%，当前河南区域批价在805-820元，公司通过发货来控制库存，以期待在中秋旺季实现顺价。五粮液的中秋发货已经开始，但目前还看不出效果，预计临近中秋前15天会出现高峰，由于省内运输一天即可到达，同时期待旺季顺价，当前经销商不急于囤货。河南百千万项目逐步推进，在周口市场10个县城一共只签了60家终端，平均县城6家，短期由于大商控制，影响力虽有限，但愿意投入资源做市场、招业务人员，对于五粮液渠道改革是逐步进步的过程。
2、中秋白酒动销会如何?我们预判如下：
(1)白酒企业Q2起调低目标及发货量。我们在8月13日周观点中提到，17年白酒公司报表均明显加速，企业对18年信心迅速提升，年初制定的全年目标乐观积极，但目标增速预期斜率过高，超出终端需求承载力，Q2增速有所回落，其中水井坊、汾酒、老窖1573代表性最强。在此背景下，白酒企业普遍在二季度起控量稳价，调低目标，保证渠道轻装前行。
(2)终端仍在正常动销，保持平稳未加速。7-8月份以来，前期库存略高的几家公司，在经过控货挺价后，库存均有回落，终端仍在正常动销，但没有出现去年三季度需求加速提升的情况。
(3)预计中秋动销平稳，超预期概率不大，但也不会形成库存累积。三季度我们预计除茅台外，多数企业发货量增速放缓，化解渠道压力。在公司降低全年目标、终端仍然正常动销背景下，预计中秋节超预期概率不大，但在企业降低任务目标、库存不高的背景下，节后出现库存高企的概率不大。
(4)具体品种上，茅台确定性最强，地产酒需求偏刚性。从公司跟踪来看，高端白酒中茅台需求旺盛，库存最低，确定性最强，五粮液老窖面临中秋节量价平衡，建议公司控量稳价，渠道信心和盈利是核心指标;地产酒受益需求刚性及省内深耕基础，维持稳健增长概率高，其中洋河(既是地产又是全国次高端)、古井、口子、今世缘皆受益;次高端白酒在降低全年目标后，有望实现良性动销，增速上较Q1高增放缓。顺鑫虽为白酒，但消费场景及运作模式可类比快消品，仍有望维持高增。
(5)行业换挡前行，估值有望修复。企业主动降低发货之后，三季报起业绩增速换挡前行，市场对下半年乃至明年的增长预期也将放缓，当前市场对此已有预期，估值回落至历史中枢以下。若中秋实际动销保持稳定增长，库存和价格逐步好转，估值有望逐步修复。
四、投资策略：白酒聚焦品种，食品买点渐现
投资策略：白酒聚焦品种，食品买点渐现。白酒板块降速换挡，周期不改，近期市场担忧白酒后期需求回落，影响板块估值水平，当前看估值已回落至历史中枢以下，建议继续聚焦核心品种，关注个股超跌机会。食品板块需求稳健，乳业及调味品表现更佳，受春节延迟影响，Q2增速环比下降，整体食品板块处于预期回落阶段，部分品种超跌至合理估值水平线之下。乳业在经历一季报及中报预期降温后，中期买点渐现，调味品受益需求高景气及公司改善逻辑，继续强烈推荐。
投资组合：白酒首推(茅台/洋河/古井/顺鑫)，推荐低估值(五粮液)及超跌品种(汾酒/老窖)，关注尽享升级趋势的(今世缘)，观察(酒鬼)改善趋势。大众品首推(中炬/伊利/蒙牛)，关注超跌品种(香飘飘/安琪酵母/绝味食品)。港股方面买入啤酒龙头(华润)。
