五粮液:报表再度高增 静待改革深化

2018-08-28 08:55  中国酒业新闻  beplay体育app下载地址   字号:【】【】【】  参与评论  阅读:

公司披露中报,收入业绩略超市场预期,消费税影响临近尾声,费用率回归正常水平。近期公司出台停货挺价政策,成效渐现,批价小幅回升至825元。展望中秋及来年,静待公司加速改革,短期力促批价继续回升,中期加快渠道扁平化,拉大顺价幅度,释放改革红利。略调整18-19年盈利预测3.47、4.18元,目标价95元,对应19年23倍PE,维持强烈推荐。

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报告正文

中报超市场预期,Q2业绩同比高增55.15%。公司上半年实现收入214.21亿,扣非归母净利润70.87亿,分别同比增长37.13%和42.90%,其中Q2收入75.24亿,扣非归母净利21.27亿,分别增长37.73%、55.15%,超市场预期。Q2销售商品收到现金67.96亿,同比基本持平,预计系去年Q2票据到期增加当期收回现金较多,导致去年Q2基数较高所致,另外今年以来经销商季度间打款不均衡也有一定影响。经营性现金流净额-18.01亿,主要系缴纳税负增加所致。Q2预收账款44.19亿,同比下降-19.8%,应收票据178.7亿,同比提升47.3%,环比下降1.28%,我们推测系Q1收取票据半年期为主,尚未到期,同时仍有票据打款情况所致。

Q2毛利率下降1.6%,费用下降推动业绩高增,当前回归正常水平。Q2毛利率同比下降1.55%,至72.2%,推测系Q2普五控货导致高端产品占比下降所致。Q2销售费用率及管理费用率15.3%、7.8%,同比下降4.4%、1.2%,从绝对值看,两项费用基本与去年持平。销售费用率经历连续六个季度的下降,我们预计销售费用率下降,系公司自去年初以来实现顺价销售,经销商返利补贴大幅减少,当前已经逐步回归正常。管理费用率下降,系公司收入增速加快,费用持续摊薄所致。Q2主营税金率14.2%,同比提升2%,未来税金率回归常态,消费税率提升的新政,对公司影响已于本季度消化完毕。

挺价政策渐现成效,静待公司改革再进一步。6月下旬,公司下发《关于暂缓接受52度新品五粮液订单的通知》,从6月23日起暂缓接受500mL装52度新品五粮液酒订单,公司进入停货挺价期,随后公司批价小幅回升至820-825元左右。停货政策暗示公司锁定全年2万吨五粮液投放量,五粮液高端产品放量高增可期,可谓年中积极信号。中期视角看,公司意识到当务之急是提升产品批价,改善渠道盈利,暂停接受新订单为西医治标之策,若欲治本,一蹴而就理顺价格体系,需加大终端消费者认可度和动销基础上,扁平化渠道额度。定增虽已落地,改革仍在路上,静待公司经营上的改革再进一步,短期力促批价回升至850元,中期解决价格倒挂的核心困扰。

报表再度高增,静待改革深化,维持“强烈推荐-A”评级。公司中报利润表超市场预期,二季度起消费税影响临近尾声,费用率回归正常水平,受当期税负缴纳增加影响,净现金流略低。近期挺价政策渐现成效,批价小幅回升,静待公司改革再进一步,短期力促批价继续回升,中期加快渠道扁平化,拉大顺价幅度。略调整18-19年盈利预测3.47、4.18元,目标价95元,对应19年23倍PE,维持强烈推荐。

风险提示:批价回落,竞争加剧,需求不及预期。

    关键词:五粮液 白酒股 白酒板块  来源:招商食品饮料  杨勇胜 李晓峥
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