股价回调，但基本面完好;重申买入
自8月11日水井坊最大股东Diageo要约收购期限届满后的6个交易日内，水井坊股价下跌了约23%，而同期沪深300指数跌幅为3%左右。
在要约收购期间(从6月25日宣布到8月11日到期)，水井坊股价上涨了6.2%，而同期中国白酒板块(中证申万白酒行业投资指数)下跌了14%。最近股价的回调似乎主要是受到要约收购所引发的套利活动的影响。
(图片来源网络，如有侵权请联系本站)
我们认为公司的基本面依然强劲。作为高端白酒市场的龙头企业之一，水井坊的增长势头保持稳健。我们对公司收入增长以及利润率的改善都持乐观态度，主要推动因素包括产品结构升级和经销渠道的巩固。根据我们当前的预测，2018/19/20年公司收入将分别增长33%/29%/25%，毛利率也将从2017年的79%升至2020年的83%。
我们维持2018-21年每股盈利预测不变，维持12个月目标价人民币63.42元，对应49%的上行空间。我们的目标价是基于85%的基本面价值(基于23倍的2021年预期市盈率并以8.7%的行业股权成本贴现回2018年)和15%的并购价值(基于30倍的2021年预期市盈率并贴现)。该股当前股价对应32倍的2018年预期市盈率，高于24倍的行业均值，但考虑到其较高的增长前景(2017-19年每股盈利年均复合增速为66%，而行业均值为34%)，该估值较为合理。重申买入评级。
主要风险：次高端市场收入增长慢于预期;竞争更加激烈;整体消费放缓。
