事件描述
8月15日披露19年中报，营业收入165.51亿元，同比+9.22%，归母净利润16.31亿元，同比+25.21%;扣非后净利润14.45亿元，同比+30.6%。
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方正观点
1、业绩超预期，啤酒吨价提升明显：公司二季度收入同比增长8.8%至86亿元，净利润同比增长29.6%至8.23亿元，扣非后净利润同比增长34.7%至7.27亿元，业绩增速环比加快，明显受益于产品结构升级以及增值税下调红利。上半年，公司啤酒销量同比增长3.6%至473万千升，其中Q2单季增长1.2%左右，环比略有放缓，主要是因为一季度渠道预期提价备货较多，二季度有一定的消化期。但是，二季度公司高端酒增长趋势不减，根据青岛市工业和信息化局8月7日披露，上半年公司高端酒销量同比增长10%至105万千升，可测算Q2增长7%左右，明显快于整体增速;而且公司青岛主品牌上半年销量同比增长6.3%，二季度同比增长4.2%，波动不大。价格方面，上半年整体吨价同比提升5.4%至3499元/千升，二季度同比提升7.5%，环比加快，与高端啤酒相对整体较快增速以及增值税下调有关。此外，公司经营性现金流净额同比下降8.8%，与购买商品等现金支出，以及税费等增加有关，建议全年维度来看。
2、结构升级与增值税下调助推毛利率提升，盈利改善明显：上半年公司净利润率提升1.2pct至10.4%，推动业绩更快增长，主要得益于几方面，一是，毛利率上半年提升0.7pct至40.1%，与产品结构升级以及增值税下调有关;二是，税金及附加占营收比重下降0.65pct;三是，所得税率同比降低0.66pct，主要是当期递延所得税抵减额增加33.4%。同期，公司销售费用率提升0.27pct至18.1%，主要是装卸运输费增加较多;管理费用率下降0.25pct至3.6%，与行政费用、中介机构费等下降以及规模效应体现有关。此外，利息收入减少对上半年财务收益占营收比重影响不大。
3、看好公司高端产品较快增长引领结构升级，以及管理效率提升后的盈利持续改善：未来啤酒行业发展重在结构升级，各大酒厂纷纷发力高端啤酒，短期内由于激烈竞争，销售费用投入短期内可能仍维持一定稳定水平。但是，关厂增效，减少多余产能已成大势所趋。当前公司产能远超实际销量，未来5年计划关闭10家工厂，运营效率还有非常大的提升空间，推动利润增速持续快于收入增长。
4、盈利预测与估值：预计公司19-21年EPS分别为1.31/1.58/1.91元，对应PE分别为35/29/24倍，维持“推荐”评级!
5、风险提示：玻瓶、大麦等成本上涨;关厂进度低于预期;行业竞争加剧影响销量等
