1、近两周，贵州茅台、水井坊等公司陆续公布中报，其中茅台二季度业绩表现一般，水井坊利润低于预期，因此引发了市场对白酒板块的担心。我们认为，目前行业仍在加速分化，从渠道反馈情况看，一二线龙头仍然表现稳健，预计总体中报会延续一季报的趋势，业绩层面不用担心;另外，目前是行业淡季，催化剂较少，但中报beplay正规 落地后预计仍会强化市场信心，白酒价位升级和集中度提升的逻辑还将持续3-5年以上，优质公司在结构升级中会继续保持两位数增长，建议趁目前板块回调积极布局。本周大众品公司表现更加抢眼，新上市的三只松鼠迎来第10个涨停板，新品推广速度超预期的百润股份、香飘飘二季度业绩表现抢眼，领涨板块。桃李面包二季度收入和利润增速也有提速。二季度增值税率下降，竞争格局好对下游渠道溢价能力高的品牌利润率将提升。
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2、个股观点更新：
①百润股份：微醺产品放量，预调酒市场迎来第二次普及机会。公司加大对罐装、新品推广，消费场景从聚饮延伸至家庭消费，提升了消费频次和复购率。二季度业绩继续超预期，高基数上预调酒收入仍有20%增长。经过3年的调整，库存/人员/渠道/产品梳理完毕，公司发展进入正轨。营销能力一直保持较高水准，投放的电视剧《我的真朋友》《七月与安生》关注度高。 19年以来线上销量月度保持70%左右增长。而且长期看产能释放降低运输费用率，规模效应渐体现，盈利能力仍有提升空间，上调至“强烈推荐”评级。
②水井坊：受益次高端价位扩容，公司Q2收入保持了30%左右高增态势，但受税金比率提升以及季度费用投放节奏影响，营业利润仅增长了3.1%，预计下半年有望逐步回归。公司作为全国性名酒之一，在次高端扩容背景下，近两年呈现出爆发式增长态势，预计短期内仍会持续受益，但基数抬升后增速逐步回归，长期的持续性增长则取决于公司在品牌、营销、渠道上进一步的精耕细作，机会和挑战并存。
③伊利股份：公司回购完成，以31.67元/股均价回购1.83亿股，占公司总股本的3%。自此，预计公司将尽快推出股权激励计划，实现股东、公司和员工三方利益的紧密结合，也体现了公司对其长期内在价值的坚定信心。
④桃李面包：公司发布业绩快报，Q2营收14.16亿(+20.2%)，归母净利1.82亿(+17.8%)，收入利润均较Q1有所提速，预计与产能利用率提升及增值税下调有关。去年达利进军短保行业后，市场担心桃李会受到冲击，目前来看冲击影响尚未明显体现，短保仍处快于扩容阶段，预计主要参与者前期均会受益，但长期走势仍需继续关注行业竞争演化。
⑤香飘飘：果汁茶持续放量，产能稳步扩张。公司公告上半年果汁茶收入5.87亿元，其中二季度收入4.16亿元，自18年以来呈现快速增长态势。而且公司现有库存商品订单覆盖率仅56.4%，显示产能供应不足。此外，公司果汁茶全国铺货率仅有12.6%，占公司在册网点数铺货比例也只有48.9%，市场铺货空间还很大。公司近期也推出8.6亿元可转换债券计划，用于成都、天津液体奶茶项目，满足市场快速增长需求。
3、调研反馈
①三只松鼠：公司的核心，以及最能体现其竞争价值的是数字化的供应链，实现供应链前置，组织效率的最大化。未来公司会继续通过品类扩充提高线上渗透率，线下走加盟或者直营模式复制线上成功，推动收入规模持续增长。盈利能力方面，短期受制于行业激烈竞争，市场在一定时间内仍存在价格战，但是规模化带来组织效率提升，净利润率还有提升空间。
②本周我们参加了CBME孕婴童产业论坛：随着我国出生婴儿数量的下降，婴幼儿奶粉行业市场未来将面临巨大挑战，消费人群也发生巨大变化：下线城市的出生人口是上线城市的1.5倍，90后女性成为主导以及51%的出生人口为二胎宝宝。90后妈妈消费意愿更强，容易接纳不同观念，对国产品牌没有成见。优秀的国产品牌市场份额将持续提升。
4、推荐个股：白酒板块贵州茅台、五粮液、口子窖、古井贡酒、今世缘、泸州老窖、洋河股份、老白干酒、山西汾酒等。大众品龙头推荐：伊利股份、白云山、中炬高新、元祖股份、百润股份、双汇发展。
5、风险提示：食品安全问题，经济下行消费升级受阻等。
