白酒板块Q2在高基数下难现加速增长，但仍保持平稳增长，其中高端白酒确定性最强，次高端及中档酒因公司具体情况有所差异。食品板块Q2预计延续Q1增速，调味品受益减税红利，乳业在持续费用投入换得收入高增。投资建议上，白酒建议继续坚守静待估值切换，重点配置高端茅五泸，食品建议以产业视角长期持有市占率不断提升的行业龙头(海天、伊利)，关注“有点瑕疵”而估值压制的品种(桃李、榨菜、中炬)，静待基本面改善。
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一、白酒中报预览：中报平稳增长，全年预期不改
白酒板块中报预览：中报平稳增长，全年预期不改。白酒行业去年二季度基数高，今年Q2增速较Q1相比，加速有一定难度，但基本能实现稳健增长，其中，高端三家公司确定性最强。茅台6月放量，五粮液也已经完成全年半数以上计划量，老窖则在茅五价格上行背景下量价齐受益。600元以下的白酒企业出现分化，渠道推力和去年基数的不同，决定报表不同表现。次高端白酒公司仍存在一些共性问题，高目标下发货多于终端出货，库存水平较高，导致渠道推力变弱的行业性问题，其中今世缘/汾酒表现好于同行。中档白酒仍在享受集中度提升+产品升级的红利，其中古井业绩仍有望显现弹性。结合草根和报表基数因素，我们预计老窖和口子具备Q2报表加速或超预期的可能。
茅台：公司披露中报：公司19H1营业总收入411.7亿元，归母净利润199.5亿元，同比增长16.8%和26.6%，其中Q2收入186.9亿元，增长10.9%，归母净利润87.3亿元，增长20.3%。增速较Q1有所回落，主要系18Q2高基数，且公司因更换“国酒茅台”包材，预计有部分计划量受包材供应不足影响。在7月份持续发货、下半年基数降低、时间过半任务近半的背景下，预计下半年增速回升。
五粮液：预计上半年普五发货量增长20%，6月份第八代普五上市提高价格，不过考虑去年Q2基数较高，且二季度为提振一批价蓄势第八代产品推出，公司收紧发货节奏。预计单二季度收入增长20%左右，利润增长25%。第八代普五多实行按月打款、按月发货政策，预计现金流指标平稳。
泸州老窖：受益五粮液批价上行空间打开，老窖提价策略渐次落地。二季度受益五粮液控货，国窖放量超预期，带动收入预测中枢上移，我们预计单二季度收入增速25-30%区间，利润增速30-35%区间。
洋河股份：草根调研反馈，公司4-5月加大发货进度，回款增长加快，淡季背景下，库存也相应有所提升，6月省内放缓发货，消化渠道库存。预计公司19Q2整体收入端增速10%附近，利润增速与收入基本持平。
山西汾酒：草根调研反馈，公司4月对部分市场进行主动调整，控量挺价，增速较慢，5月公司放开打款，单月增速较高，库存也相应有所提升，6月回归正常。我们预计单二季度收入增速25%左右，利润增速27%，环比一季度略有提速。
水井坊：公司披露中报： 公司上半年实现营业收入16.89亿元，归母净利润3.40亿元，扣非净利润3.40亿元，分别增26.5%、27.0%和15.0%。其中19Q2收入7.60亿元，归母净利润1.21亿元，分别增长29.3%和7.5%，扣非净利润1.22亿元，下滑16.8%(19Q2计提4500万元诉讼损失)，收入受益基酒销售确认贡献，超出预期。扣除基酒销售等贡献，公司19Q2次高端增速21.9%左右，符合预期，显示次高端白酒仍保持渠道下沉及消费升级带来的持续扩容。单季利润放缓至个位数，主要系费用确认时点、消费税缴纳节奏和所得税基数三重因素影响。
舍得酒业：公司去年以来优化经销商质量，经销商有进有出，收入增速较18年整体下一个台阶。同时公司期望通过加大消费者互动，直接拓展终端客户数量，但也带来费用率小幅上升。预计单二季度收入5%增长，仍然依靠增加经销商网点实现，利润增速8%，费用率上升，同时在次高端行业竞争激烈情况下，对经销商回款政策予以适度放开，现金流指标略差，期待公司效仿五粮液改革措施，进一步理顺渠道价格，重视渠道推力。
口子窖：公司一季报并未如实反映实际增长情况(18Q4+19Q1合起来看，收入同比增长13.4%)，二季度动销正常，库存合理，仍保持稳健双位数增长。我们预计公司二季度收入增速15%左右，同时由于公司是裸价销售模式，费用率预计仍保持相对低位，预计二季度净利润增速仍将略快于收入。
古井贡酒：草根调研反馈，古井上半年完成全年回款任务60%+，其中Q1回款比重更高，Q2公司控制回款节奏，同时考虑到去年二季度高基数，预计19Q2收入端增速会放缓至15%左右。当前渠道库存不足2月，仍处合理水平，二季度价格保持坚挺并小幅提升。受益产品结构继续升级，以及集中度提升带来的竞争格局改善，业绩依然保持较快增速，预计二季度利润增速在30%以上。
今世缘：公司二季度继续保持较好增长势头，草根调研反馈，二季度销售口径同比增长30%以上，当前库存1个月左右，处于合理水平，高端国缘系列继续保持较高增速。公司当前处于快速扩张期，今年费用端加大投入，预计利润端增速仍略低于收入端。我们预计二季度收入增速30%左右，利润增速25%左右。
酒鬼酒：公司披露中报业绩快报，19H1收入7.1亿元，利润1.6亿元，分别同比增长35.4%和36.3%，推算19Q2收入利润分别增长40.5%和60.6%。预计受益内参完成全年规划指标带动，次高端酒鬼红坛等系列产品动销稳健，二季度有效控货，库存保持2个月左右。
顺鑫农业：预计酒类业务稳健增长，二季度有望实现收入15%，利润20%增长。
二、食品中报预览：投费用拉动销，保障稳健增长
食品板块：投费用拉动销，保障稳健增长。板块整体节后动销压力有所增大，部分品类有所放缓，但二季度末有一定好转，受益减税红利，公司在费用投放上更加游刃有余。伊利二季度常温液奶仍然保持15%的增长中枢，随着二胎红利削弱，奶粉行业增速回落，但预计伊利增长仍然高于行业，伊利蒙牛的博弈竞争有一定反复，二季度品牌投放预计也将保持高位，利润增速或略低于收入增长。调味品行业保持稳健增长，海天中炬较好的完成了既定目标，对环境敏感度高的榨菜有触底回升之势，调味品产业链议价力较强，预计受益减税均有一定的业绩弹性。小食品来看，已披露快报的桃李受益阶段性竞争趋缓增速恢复，渠道恢复增长的洽洽、开店张力足的绝味有潜在超预期的可能。
伊利股份：常温液奶二季度保持16%的高增长，奶粉行业受制二胎红利削弱，预计行业增速回落至个位数，伊利奶粉行业有望跑赢行业。预计公司二季度仍然保持双位数增长，但由于UHT、低温酸、奶粉均有高强度竞争，盈利能力提升难度仍大。预测公司Q2收入13%，业绩8%。
海天味业：3-4月节后动销有一定压力，但公司积极调整，目前库存良性，高预收款亦能保障业绩平稳增长。预测公司Q2收入15%，业绩20%。
中炬高新：美味鲜二季度仍保持13%增长，受益减税预计保持一定的业绩弹性，有望保持20%以上增长。其他业务板块由于基数较高，对合并报表Q2业绩增速预计有一定拖累。预测公司Q2收入13%，业绩18%。
恒顺醋业：二季度整体动销压力较大，但公司积极调整，减税费用大幅投入市场建设，期待动销逐步转好。预测公司Q2收入6%，业绩15%。
安琪酵母：根据草根调研反馈，公司二季度基本面触底，预计单季收入维持10-15%增长，利润恢复10%正增长。
涪陵榨菜：受制消费环境疲弱及高基数，二季度销售存在一定压力，但5-6月月度环比转好，期待下半年触底反弹。预测公司Q2收入0%，业绩5%。
双汇发展：根据草根调研反馈，肉制品业务销量小幅正增长，叠加提价效应，收入5%左右正增长;屠宰业务屠宰量增速放缓，冻肉销售仍贡献业绩弹性。预计二季度整体收入5-10%，利润5-10%增长。
洽洽食品：节后增长有有一定恢复，同时受益坚果毛利率持续提升，预计业绩有一定弹性。预测公司Q2收入15%，业绩25%。
汤臣倍健：公司发布半年度业绩预告：预计19H1归母净利润7.75-9.16亿元，增速10%-30%。我们预计Q2收入10%，业绩15%。
绝味食品：Q1受开店费用确认比例较高因素影响，利润增速加速不明显，Q2开店费用确认节奏放缓，业绩有望实现更快速度增长，预计Q2单季收入14%左右增长，利润25%左右增长。
桃李面包：公司发布半年度业绩快报：19H1收入25.58亿元，同增18.06%;归母净利润3.04亿元，同增15.46%。其中Q2收入14.16亿元，同增20.19%;归母净利润1.82亿元，同增17.80%。公司H1基本面稳健，应对达利竞争致使利润增速略低于收入增速，但Q2随着达利在部分地区促销减弱，公司业绩增速有所恢复，估值已相应回落到历史低位。随着达利思路从份额抢占到份额与利润并举，桃李竞争压力有望趋缓，业绩估值均有提振空间。
青岛啤酒：公司二季度销量预计持平左右，提价效应逐步显现，叠加产品结构提升，推动吨价提升，预计二季度收入增长5%左右;二季度降税效应等抵消大麦等成本上涨压力，预计利润增长略高于收入增速，增长10%左右。
好想你：公司发布半年度业绩快报：19H1收入28.6亿元，同增8.8%;归母净利润1.3亿元，同增22.9%。其中Q2收入9.3亿元，同增12.0%;归母净利润亏损缩窄至0.1亿元，同增65.7%。
三、最新观点：白酒静待估值切换，食品关注低位改善
白酒板块：首推确定品种，静待估值切换。展望H2，茅台批价是板块核心关注点，六月茅台放量相当于一次压力测试，放量后价格没有出现明显回落，且当前2000元相当于12年的1400元，仍处合理区间，三季度批价有望在旺盛需求及发货紧张背景下维持高位，行业景气度延续。我们看好三季度白酒板块的估值切换行情，其中高端白酒确定性最足。首推确定性品种茅台、五粮液、泸州老窖，推荐今世缘、古井、口子，关注洋河、汾酒预期低点。关注二季度动销良好、中报有望加速或维持高增的泸州老窖、口子窖等。
食品板块：拥抱产业龙头，关注低位改善。H1估值中枢从20-25X上移至25-30X，我们建议一方面以产业视角长期持有市占率不断提升的行业龙头(海天、伊利)，他们在全球资金视野内值得更高的估值溢价;另一方面关注“有点瑕疵”而估值压制的品种，如竞争激烈的桃李，渠道调整周期的榨菜，治理梳理期的中炬高新，有望获基本面改善后估值、业绩同步提振。
风险提示：终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升
