一、事件概述
公司7月22日发布2019年半年度业绩报告，报告期实现营业收入16.9亿元，同比+26.47%;实现归属于上市公司股东净利润3.4亿元，同比+26.97%。
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二、分析与判断
营收增速符合预期，扣非净利润增速小幅低于预期，缴税增加拖累业绩表现
2019H1公司实现营收/归母净利润16.9/3.4亿元，同比+26.47%/+26.97%;扣非净利润3.4亿元，同比+15.03%。19H1营收增速符合市场一致预期，扣非净利润小幅低于市场预期，主要由于税金及附加、所得税缴纳额大幅高于去年同期水平。19H1公司毛利率82.21%，同比+1.07个百分点;期间费用率38.93%，同比-1.56个百分点;销售费用率32%，同比+0.63个百分点;管理费用率7.59%，同比-2.07个百分点;财务费用率-0.66%，同比-0.12个百分点。总体看上半年公司高档和低档白酒销售较好，毛利率水平略有提升;品牌推广、广告及促销投入加大导致销售费用率同比略有上升;管理改善导致管理费用率小幅下降。
2019Q2单季度营收/归母净利润7.6/1.21亿元，同比+29.3%/+7.46%。收入端方面，19Q2收入环比19Q1有所提速，春糖新品密集发布尤其是臻酿八号禧庆版受到渠道热捧，经销商打款积极性有显著提升。不过19Q2税金及附加、所得税大幅上升，叠加费用率小幅提高导致归母净利润增速大幅低于收入增速。19Q2公司毛利率81.71%，同比+0.08个百分点;期间费用率43.55%，同比+1.38个百分点;销售费用率34.74%，同比+4.29个百分点;管理费用率9.61%，同比-2.64个百分点;财务费用率-0.79%，同比-0.28个百分点。Q2促销费用上升导致销售费用率大幅高于去年同期，是推升期间费用率的核心因素。
高档及低档产品增速可观，产品结构持续改善
2019上半年，公司高档/中档/低档产品销售收入分别为16.06/0.4/0.44亿元，同比+25.69%/+21.13%/+77.75%;高档/中档/低档酒毛利率分别为83.46%/56.33%/60.38%，同比分别+1.11/+1.24/+6.23个百分点。毛利率水平较高的高档、低档酒营收增速明显快于毛利率水平较低的中档酒，同时高、中、低档酒的毛利率同比均有所提高，显示公司产品结构得到持续改善。
新渠道及团购增速较快，吨价提高明显;批发代理渠道保持稳定
2019上半年，公司批发代理渠道实现销售收入14.79亿元，同比+25.19%;销售均价为39.48万元/吨，同比+0.67%;渠道销售占比87.52%，仍为主要销货渠道，报告期内经销商数量维持稳定。新渠道及团购渠道实现销售收入1.67亿元，同比+29.06%，销售均价为40.05万元/吨，同比+22.97%;渠道销售占比9.9%，渠道重要度提升较快，且销售均价明显提高，助力整体业绩表现。
三、盈利预测与投资建议
预计19-21年公司实现营业收入35.24/41.93/48.22亿元，同比+25%/+19%/+15%;实现归属上市公司净利润7.43/9.04/10.67亿元，同比+28%/+22%/+18%，对应EPS为1.52/1.85/2.18元，目前股价对应PE为33/27/23倍。公司目前估值与白酒板块估值30倍水平相当，考虑到公司长期成长性，估值还有进一步下降空间，维持“推荐”评级。
