预测1H2016 净利同比增长30%
公司经历1 季度的产品结构调整之后，二季度的营收增速有望达到10%，二季度的营收结构继续向好，公司费用率继续下降，1H2016 净利增速预期达到30%左右。山西汾酒还需要进一步行动稳定渠道利润，以释放200 元以上价位汾酒品牌优势。
关注要点
高端酒恢复增长，产品结构调整结束。从渠道调研来看，公司二季度营收增速有望达到10%，环比显著改善的原因在于其200 元以上定位的青花汾酒恢复增长，20年老白汾开始恢复两位数增长，山西经济环境对公司基本面影响基本结束，开始迎来以三大单品省外发力增长阶段。
渠道模式从费用刺激向以品牌产品力为中心的转变，盈利能力将显著改善。公司继续降低渠道费用投入，保持价格刚性，短期存在营收低增长的压力，长期看非常有利于汾酒品牌优势的释放，预期2016 年公司盈利增速达到30%，净利率提升至15.3%。
公司200 元以上价位的青花汾酒和20 年老白汾将在全国市场和山西市场稳步增长，受益行业消费升级。我们预期200 元以上高端酒将迎来10 年10 倍的放量成长空间，汾酒作为差异化的清香龙头，全国化的品牌、品质和基酒资源优势明确，当前公司处于调整后增长的起始阶段，未来2 年的营收超预期空间较大。
估值与建议
上调2016/2017 年营收3.0%/5.9%至44.6/50.1 亿元，上调净利0.6%/4.6%至6.8/8.5 亿元。
公司股价已经达到我们前次目标价23.5 元，上调目标价24.7%至29.3 元，对应2017 年30X P/E，上调目标价一部分来源于估值提升，主要考虑到白酒行业未来12 个月的平均P/E 已经达到30 倍，公司估值应做相应切换。
维持对山西汾酒的“推荐”评级。
风险
如果公司不能有效管理渠道价格，高端酒增速难达预期。
