投资要点
核心观点:我们认为，高端白酒价格、渠道泡沫已出清，近1年茅台和五粮液(36.900,-0.22, -0.59%)总体呈现量价齐升的格局。在渠道信心逐步恢复的过程当中，真实需求和潜在需求有望持续被激发出来，新一轮的量价齐升的格局已形成。二季度潜在需求激发出来加速了五粮液的动销，在下半年茅台缺口明显的情况下，五粮液将明显受益。价格方面我们预计下半年旺季批价将持续上行，到时不排除公司再次实施小幅提价。目前公司估值不到20倍，市值也仅为茅台的三分之一，具备较强吸引力，我们认为五粮液的估值有望紧靠茅台估值，逐渐走向25倍。目标价49元，重申“买入”。
高端白酒价格、渠道泡沫已出清，量价齐升格局已形成。茅台的价格由2000度下跌至850附近，五粮液和国窖1573也出现了大幅调整，出现了放量并实现了量价回升，价格泡沫出清;与此同时价格的一路下行也倒逼着经销商和大众消费清理库存，渠道库存泡沫也已出清，目前市场存有较强的补库需求。行业的龙头贵州茅台(315.690, -1.40, -0.44%)和五粮液批价自去年至今不断上行，可以预估未来2-3年茅台总体供应紧张，渠道和终端需求一旦增加，价格将出现上行，进一步刺激隐形需求。我们认为，高端酒量价齐升的格局已经形成。
二季度潜在需求激发出来加速了五粮液的动销，下半年茅台缺口明显的情况下，五粮液受益。二季度茅台囤货行为已经发生，茅台上半年完成1.5万吨已经得到多方的求证。五粮液在广东、深圳等地也出现了明显的增长，终端动销增速或强于一季度。我们保守估计茅台下半年缺口在3000吨以上，五粮液有望借此机会实现放量增长。价格方面来看，在需求旺、老酒持续热、茅台供应不足的预期催化下，茅台和五粮液批价很有可能持续超预期。 公司提价已显成效，大幅缩小了与茅台的距离，下半年有望再次实施小幅提价。公司自去年八月份至今出现的提价，一批价已经上涨超过100元。近期一批价格640较前几天的650略有回落，这主要是华东区域部分经销商承兑汇票到期出现的甩货行为。总体来看，在茅台供应不足以及批价不断上行的带动下，下半年普五批价上行的趋势确定。综合而言，公司的提价已现成效，大幅缩小了与茅台的距离，下半年有望再次实施小幅提价。时间点和幅度方面，我们预估在中秋前的八月份就有可能实现20元左右小幅提价。
静待定增过会释放活力。公司混改涉及管理层、中层骨干以及核心经销商，都形成了提升公司业绩的共识，这也是大国企五粮液所急需的，期待通过定增来激发战斗活力，实现快速增长。
低估值具备较强吸引力，对比国际烈酒巨头其估值有望逐步提升至25倍。全球最大的烈酒集团帝亚吉欧金融危机后估值修复，持续保持在20倍(年复合增速约5%)，保乐力加近两年估值维持在28-32倍之间;而国内高端白酒代表茅台和五粮液的业绩增速预计可达两位数，目前茅台对应2016年达到24倍，而五粮液不到20倍。参照国际酒企龙头，在白酒景气度持续回升背景下，我们认为五粮液估值有望提升至25倍。从收入/市值角度来对比，五粮液相对于茅台而言市值被低估。
目标价49元，重申“买入”。一季度公司业绩超预期，上半年经销商打款积极，普五一批价淡季坚挺上行，下半年茅台紧缺、需求旺季驱动下有望实现量价齐升。我们认为今年公司业绩处于转折期，下半年定增方案实施将激发企业活力，同时白酒并购计划也在积极推进中。预计2016-2017年EPS 分别为1.96、2.19元，同比增长20.74%、11.32%，上调目标价至49.0元，对应2016年25倍PE，维持“买入”评级。
风险提示:限制三公消费力度加大、食品品质事故。
