一季报后，板块行情修复年初以来的悲观预期，当前时点，我们建议布局短期中报业绩超预期的品种，更建议中期布局业绩稳增、下半年估值切换的板块及个股。可继续持有中报环比持平或加速的区域龙头(古井/口子/今世缘/顺鑫)，中长期继续买入高端(茅五泸)和次高端(汾酒/洋河/水井)。食品板块重视龙头的估值体系重构，优选具备行业定价权的大众品龙头。
一、渠道调研周周鲜
茅台：普飞批发价格1670，近期有小幅上升趋势，6月计划多数在20号之前到位，其中生肖酒发货量明显加大，价格较糖酒会期间的4800回落至4200。渠道库存仍保持极低的水平，周转速度较快。经销商预计进入三季度发货量将加大，价格有望小幅回落。
五粮液：公司上周停止新订单，批价稳定810，经销商库存普遍在1个月的水平。
国窖：四川地区批发价格720-730，终端成交价800左右，华东地区批价730，低度国窖560，由于实际拿货成本较低，渠道推力较强，终端铺货率大幅提升。
品味舍得：四川地区批价普遍回落20元至340元，但渠道仍保持较高利润，渠道库存3-4个月，终端实际动销开始加快，二季度公司发货节奏稍慢，开始解决库存和价格问题，经销商预期价格将逐步企稳回升。
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二、重点公司跟踪
古井贡酒业绩预增简评：大超市场预期，逻辑全面兑现。古井发布半年度业绩预告，利润增长50-70%，其中单二季度预计70-150%，超市场乐观预期，收入预计增长25%以上。去年二季度利润率不足10%，由于结构大幅升级，高端产品渠道利润较高，自然动销较快，公司费用控制效果明显，利润率出现跃升。我们之前多次强调安徽白酒价格带向200-300升级，古井口子从去年开始主动导入次高端产品，渠道快速放量，利润率提升。古井作为区域地产酒龙头，受益最为明显。
帝亚吉欧为何溢价23%要约收购水井坊：估值体系重构的又一案例!帝亚吉欧溢价23%要约收购水井坊，是外资不断加仓水井坊背景下，重要的一环，符合我们之前提到的外资买入，带来“食品饮料估值体系重构”。在消费升级，渠道转型下，白酒周期性已经大幅减弱，增长周期更长。通过对渠道的调研，我们预计水井收入二季度虽有放缓，仍有40%以上，全年50%收入增长，利润弹性更大，明后年预计增速也有望超过30%。今年虽对应35倍估值，但考虑业绩高增的持续性及确定性，来年空间确定，在要约价格内仍可继续买入!
舍得调研反馈：全国化品牌潜力仍大，期待终端动销再上台阶，把握行业景气趋势。1)发货和库存：舍得二季度发货回款预计在4.5亿，川渝地区增长40-50%处于中等增速，华南/山东等市场增长较快，终端动销速度也有较快增长，社会库存仍处于2-3个月水平。2)渠道和招商：沱牌停止招商，舍得经销商和终端仍在扩张，但重心向终端和消费者服务倾斜。公司当前核心问题在于较高的发货目标，导致渠道长期处于紧绷状态，信心受到影响，渠道利润也有下降趋势。但舍得作为次高端全国化品牌，经销商和终端利润仍高于多数竞品，仍有较大潜力空间，期待公司能够进一步理顺价格体系，增强与消费者互动精准营销，保持合理库存，把握行业景气趋势，释放更大业绩弹性。
达利食品调研反馈：加码布局早餐市场，豆本豆18年目标积极，关注切入中短保烘焙领域。
(1)本周招商食品团队调研达利食品，公司对饮料和食品板块发展规划给出清晰战略及指引，并对公司两大业务板块市场形势作出明确判断。交流反馈公司18年上半年豆奶和品质餐包业务推进顺利，预计18H1业绩符合预期，并具有略超预期潜力。
(2)饮料业务方面，豆本豆新品经历了一年的经销商扩张，目前延续网点快速覆盖阶段，今年有望从全国50-60万网点数推进至100万个，公司目标豆本豆18年目标积极，我们认为，豆本豆17年推出以来通过大额品牌投放孕育一定市场基础，当前重点关注消费者复购率能否顺利提升，若终端覆盖率能够提升，来年高速增长值得期待。另外，乐虎目前在西南区域份额已达30%，目标在未来2-3年达到与红牛60%相当份额，和其正当前瓶装西南市场份额已是最大，通过灌装切入餐饮抢占份额。
(3)食品业务方向，公司今年开始布局的中短保面包值得重点关注，已于Q2推出中保，9月底全面介入短保，规划18年实现10亿中短保销售目标，公司在长保领域已具备经验，在中短保产品打造、渠道操作和供应链体系上能否成功借鉴值得关注。烘焙早餐行业处于高速增长期，行业空间不断打开，当前桃李正处于全国扩张阶段，达利全面介入该领域，与便利店业态下的渠道产品形成竞争，预计未来仍将有更多企业参与到烘焙早餐行业竞争之中，对于行业未来演变，我们认为可参照其他成熟大众品发展路径，在发展初期，随着进入企业的增多，市场营销宣传活动增加，行业将盈利提速增长，企业共同分享行业扩容
啤酒调研反馈：结构升级驱动增长，提价逐步传导，放长视角看行业改善，但对短期业绩弹性预期不宜过高。我们草根调研反馈，主要啤酒厂商18H1销量基本处于持平微增状态，其中华润啤酒上半年销量基本持平，青岛啤酒1-5月累计销量延续Q1微增趋势。另根据调研山东、四川和华东等区域，目前主要厂商提价逐步传导，在竞争激烈的区域通过费用返还等形式返还给渠道和经销商。在主要厂商在对利润诉求更加明显趋势下，通过合力推高价格带、费用投放效率提升和产能端优化等形式，行业低利润旧均衡有望逐步向较高利润新均衡改变，但行业逻辑仍是典型的整合逻辑，当前更考验各企业团队体制、渠道推力和终端管理精细化的综合性要求，当下时点更宜放长视角看行业改善，但对短期业绩弹性预期不宜过高，再次推荐阅读前期行业观点报告：《看行业拐点至，待沧海大潮升》。
山西汾酒调研反馈：改革持续推进，看好来年空间。股东会上，集团董事长李秋喜对17年的改革历程进行了总结，并强调了公司下一步的重点工作。1)截止到5月底，公司收入40亿+，同比增长40%+，净利润8亿+，同比增长60%+。预计Q2增速环比Q1略降，但全年目标不改。2)2020年4421攻坚目标清晰，将在17年基础上，实现酒类收入、利润、产能及上市公司市值翻番，进入白酒行业第一方阵。3)内部强化契约化管理，充分激发企业内部自主力和活力，同时将积极尝试员工持股与股权激励。4)战略协同上积极落实与华润的合作，改组上市公司董事会，引进专业人才，有效促进企业治理。公司上半年青花保持高增长，增速有望超出预期;区域上，上半年省外增速远快于省内，省外重点市场任务完成顺利，部分地区超额完成，18H1预计销售公司已完成全年任务的58%，其中河南已完成目标的50%(5亿)，内蒙完成70%，京津冀完成64%。我们认为，公司改革目标坚定，红利将持续释放，预计全年业绩将保持高增。汾酒超强的品牌力叠加内部机制不断改善，看好公司来年空间，继续强烈推荐。
三、最新思考：白酒行业进入调整期?集中度提升是核心逻辑
事件：老窖林峰在股东会上分享对行业观点，认为目前行业周期进入竞争型、行业集中期，未来三年不确定性也很大，可能会是一个调整期，是最考验各家酒企管理能力和水平的三年。
思考：我们认为林峰总对本轮白酒行业竞争激烈和集中度提升的判断客观理性，这轮行业景气周期中，企业的净利率提升速度是会慢于上轮(产品升级渐进、做终端下沉的费用率高于团购，我们在中期策略报告中有详细分享)，但行业仍然处于红利向上期，只是斜率放缓、周期拉长。另外这轮白酒企业都更加市场化更加务实，各家酒企领导都有丰富的市场营销经验或遵循市场经济规律，加上这轮消费者更加理性品牌化，所以本轮白酒行业发展成为名酒企业对中小品牌的挤压，甚至是名酒企业的直面竞争，在这个过程中，具备深厚品牌力和强大渠道管控能力的企业将会胜出，其构筑的品牌渠道护城河将会更深，更加难以撼动。
四、投资策略：中报期仍将催化，布局下半年切换品种
投资策略：中报期仍将催化，布局下半年切换品种。5-6月板块超额收益明显，在对经济及需求担心的背景下，本周行业出现波动回调，我们仍然看好终端需求推动，即将到来的中报也将持续验证。本周披露的顺鑫及古井预增超出市场预期，即是良好证明。一季报后，板块行情修复年初以来的悲观预期，当前时点，我们建议布局短期中报业绩超预期的品种，更建议中期布局业绩稳增、下半年估值切换的板块及个股。可继续持有中报环比持平或加速的区域龙头(古井/口子/今世缘/顺鑫)，中长期继续买入高端(茅五泸)和次高端(汾酒/洋河/水井)。食品板块重视龙头的估值体系重构，优选具备行业定价权的大众品龙头，乳业(伊利/蒙牛)，调味品(海天/中炬)，啤酒(华润)，烘培(桃李/安琪)，休闲食品(绝味)。关注超跌品种(恒顺/好想你)。
