中秋旺季，白酒板块整体需求维持良性，企业分化特征明显，本周板块反弹系前期悲观预期修复，已反映了板块短期利好，但核心品种估值依然在价值区间，继续建议买入持有品牌力或渠道力最强的企业。大众品中，乳业龙头市场预期回调后，中期价值买点已现，调味品仍是景气度最好的子行业。啤酒分化趋势已清晰，休闲食品市场关注度升温仍需时间，继续建议精选潜力品种。
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一、中秋旺季渠道调研更新
茅台：中秋需求整体旺盛，近期货源依然紧张，本周普飞批价继续上涨，北京上海批价1780，当前库存水平仍低。部分经销商反馈价格至1800以上后，开瓶率有所下降，但有不少消费者形成买新酒、喝老酒的习惯，动销依然不是问题。生肖酒狗茅目前价格3500-3800左右，量不多。
五粮液：华东地区批价840，团购850，西南地区大货价格820，小批量货830-835，相较之前价格有所上涨，主要是量少。临近中秋，公司选择控货挺价，价格稳定利好渠道利润，发货量增速较Q2有所回落。
国窖1573：华东地区批价740，团购780元，北京地区团购790-800，西南地区挺价810，实际批价 720-730。渠道库存一个半月左右，相较之前有所消化。
古井贡酒：古井当前升级明显，节前发货正常动销中。经销商反馈今年献礼、5年产品，中秋增速稍有放缓，主要系受部分民营企业采购减少影响，古8以上产品依然增长强劲。
因中秋部分经销商放假，其他品牌动销情况近日陆续更新。
二、行业跟踪：徽酒升级明显，乳业边际改善
古井/口子最新跟踪：中秋升级明显，节前发货正常动销中。本周渠道调研徽酒中秋旺季反馈，古井口子政节前发货后，渠道正常动销中，产品结构上升级明显。古井团购渠道经销商反馈，今年中秋献礼、5年产品，增速稍有放缓，主要系受部分民营企业采购减少影响，古8以上产品依然增长强劲。目前古井和口子库存合理，古井烟酒店产品日期以5-6月为主，口子窖也差不多这个日期。我们本周邀请的徽酒专家认为，安徽原有主流价格带110元已经有7-8年，自去年起步，今年加速向200元价格带提升，合肥作为徽酒升级的标杆市场，当前已经切换至200元主流价格带，其他地级市未来几年会逐步蔓延。
伊利股份&蒙牛乳业：市占率进一步提升，费用边际改善，原奶价格有所提升。渠道反馈，伊利在中秋旺季备货期库存维持低位，部分重点品项供应偏紧。蒙牛方面，经销商反馈18Q3以降低库存为重点工作，费用率边际略有改善，但战术上聚焦纯甄等核心品项，中秋旺季备货期周转良性，出货情况良好。另外我们上周末及本周走访华东和华南市场重点KA终端，伊利及蒙牛均在中秋旺季正开足马力加速动销，主要KA卖场(世纪联华、大润发、家乐福等)独立堆头基本由伊利蒙牛瓜分，其他品牌在独立堆头区几乎难觅。双雄核心单品促销力度上有边际改善，伊利安慕希及金典在KA卖场主要推行49.5元/箱旺季常规促销，而蒙牛纯甄在华南卖场出现38.8元/箱折扣，且日期在半个月以内，其促销聚焦核心品项政策及去库存效果可见一斑。上游反馈成本端在Q3有一定幅度上涨，预计全年原奶成本小个位数上涨，成本温和上涨，利好行业费用收缩。我们判断伊利/蒙牛Q3收入双位高增速依然可期，其中预期伊利液奶增速可达15%左右，但业绩预期仍不宜过高，业绩弹性或来自低基数的Q4。投资建议上，龙头伊利的市场预期经历连续回调后，当前已降至合理水平，价值买点已经显现，全年看仍有绝对收益空间，建议逢低布局，以时间换空间。
双汇发展：非洲猪瘟短期影响仍未明朗，猪肉点对点直采或利好品牌屠宰企业。我们近期草根调研河南屠宰行业情况，由于部分省区禁止生猪跨省运输，造成河南猪价洼地，双汇省内漯河和济源两个工厂的产能利用率明显上升，但因郑州停产，部分订单转向省外，且全国限调政策仍处于动态变化过程中，各地产能利用率有升有降，双汇屠宰情况短期亦未明朗。本周调研反馈，上海，浙江，江苏有关部门已经派出联合考察团赴河南考察，与畜牧、食药监、商务等部门对接，商议猪肉点对点供应事宜，目前已经确定河南20家屠宰场的供应资格，包括双汇等大型企业，若具体对接细则能够落地，我们认为将利好双汇等品牌屠宰企业，同时或将利好屠宰行业集中度逐步提升。
涪陵榨菜最新跟踪：蓄势渠道下沉，加码品类扩张。渠道跟踪反馈，涪陵榨菜在渠道下沉、品类扩张等方面有望持续加码。渠道下沉方面，公司明年有望进行销售体系细化，增加销售人员，以此加强市场建设，促进渠道下沉和密织。目前涪陵榨菜渠道仍存在区域不均衡情况，部分市场仍市区贡献大部分收入，下线城市贡献度较低，渠道下沉空间较大，销售团队建设有望加速渠道下沉和细化，带动终端需求。在品类拓展上，公司目前已经在韩式泡菜、22g休闲脆口等新品上在加强布局，未来对于火锅底料、豆瓣 、辣椒制品等品类，公司有望通过外延扩张等方式切入，持续通过品类扩张实现“大乌江”战略。维持18-19预测EPS至0.81，1.00元，暂维持“审慎推荐-A”评级。
三、茅台人事变动思考：选拔机制透明，少壮派显活力
事件：
(1)9月20日晚，茅台集团召开领导干部集体谈话会，涉及职务调整及提拔任用的职工250多人集体参加任前谈话，此次人事调整历时半年，是近年来茅台集团规模最大的一次，250多人涉及人事变动，涉及机关、生产、后勤、子公司多个系统，其中72人交流调整，180人提拔任用，提拔任用者主要集中在科级和见习助理层级，“80后”占了近70%，其中也有少部分“90后”，学历层次和综合素质都比较高，大学本科以上学历占了85%。
(2)9月21日，茅台集团宣布贵州省国资委党委和省国资委的任免通知：王焱同志任茅台集团党委委员、副书记，任茅台集团董事，推荐任股份公司董事人选;赵书跃同志不再担任茅台集团党委委员、副书记职务，并办理退休手续，建议不再担任股份公司董事职务。
点评：本次茅台干部选拔及人事调整，有利于树立透明化选拔机制标杆，及推动领导队伍年轻化建设：
(1)选拔机制透明化树立标杆。本次基层队伍选拔机制透明度较高，大量地听取了员工群众的意见，很多单位做到听取率100%;审查上从严，对干部的个人事项报告严格把关;同时以选拔年轻干部和以事择人相结合。从选拔机制上看，透明化有利于保持集团管理体制公正性，“能者上”有利于激发组织效率，树立国酒茅台“风正人和”的管理机制标杆。任前谈话会突出能力要求及纪律性，也显示了茅台对培养年轻干部的重视，及领导队伍“风正人和”风气的塑造。
(2)领导队伍年轻化推进，少壮派担任更显活力。本次基层干部选拔加大对“80后”年轻少壮派的选拔力度，同时对学历要求较高，研究生学历占了一定比例。更多高素质的年轻员工走上领导岗位，有助于茅台管理体系年轻化推进，少壮派的活力带来的动力将逐步显现。今年以来更多少壮派走向高、中、基层领导岗位，管理层换代推动领导队伍年轻化进程的同时，也彰显了茅台管理队伍不断传承及与时俱进。
四、投资策略：白酒分化中聚焦，食品布局景气行业
投资建议：白酒分化中聚焦，布局食品龙头价值买点。中秋旺季，白酒板块整体需求维持良性，企业分化特征明显，茅台批价进一步回升，中档酒继续快速实现产品升级，次高端增速边际有所放缓，洋河表现较好。本周板块反弹系前期悲观预期修复，已反映了板块短期利好，但核心品种估值依然在价值区间，继续建议买入持有品牌力或渠道力最强的企业，推荐茅台、洋河、古井、今世缘、顺鑫。大众品中，乳业龙头市场预期回调后，中期价值买点已现，调味品仍是景气度最好的子行业，继续推荐伊利股份、中炬高新和海天味业，关注恒顺醋业的改善预期，布局防御性较好的双汇发展，啤酒分化趋势已清晰，休闲食品市场关注度升温仍需时间，继续建议精选潜力品种。
推荐标的组合：白酒继续首推(茅台/洋河/古井/今世缘/顺鑫)，推荐低估值(五粮液)及超跌品种(汾酒/老窖)，观察(酒鬼)改善趋势。食品板块优选调味品、啤酒，关注乳业预期底部，推荐板块确定性龙头，调味品(海天味业/中炬高新)，啤酒(华润)，乳业(伊利/蒙牛)，休闲食品(绝味/桃李)等。
