投资要点
周观点：我们保守预计此轮白酒的景气周期可以持续到2018 年底，白酒之外，我们还可以多关注H&H 国际控股(合生元)、伊利、中炬等;1)白酒方面：短期考虑到茅台加大发货量，三季报有可能超市场预期;近期经销商以及媒体报道的beplay正规 不断强化板块的信心，提振市场情绪，白酒的方向继续往上，在三季报以及动销超预期的催化下，白酒股有望再次上涨。2)食品方面：消费升级、需求回暖带动下，调味品、乳制品行业景气度较高，叠加成本压力下行业中小企业盈利困难，龙头市场份额有望提升。乳业、调味品龙头有望迎来双击。我们建议白酒重点推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、口子窖等;食品聚焦龙头企业，重点推荐中炬高新、海天味业、伊利股份、H&H 国际控股(合生元);其他细分子行业龙头，推荐金禾实业、安琪酵母、西王食品。
白酒观点更新：临近旺季酒企捷报有望密集出炉，利好催化下旺季有望迎来向上行情。经销商一般提前45 天开始准备中秋旺季备货，当前9月已接近尾声，经销商备货已基本结束，酒企捷报频传：洋河已完成全年任务，中秋配额基本抢完;茅台酱香酒提前100 天完成全年任务，收入、销量同比增长226%、153%;五粮液重拳处罚6 家违规经销商，整顿价格、渠道体系，积极备战旺季。我们认为，临近旺季，酒企利好beplay正规 有望集中发布，提振市场情绪，催化剂带动下近期有望迎来一波旺季行情。
泸州老窖：营销改善，逐步变现。我们认为老窖依旧存有两点预期差：(1)中高档酒增速有望持续超预期。我们认为，老窖营销管理大幅改善，动销的增速会好于中报。以中档酒为例，特曲价格理顺之后，终端动销逐步起来，全年动销有望同比增长20%-30%;窖龄酒结构调整明显，窖龄30 年占比60%、窖龄60 年占比30%、90 年占比10%，调整逐步优化，渠道反馈1-8 月份窖龄动销增长50%左右。考虑到次高端景气周期的持续，我们认为老窖中档酒增速有望加速。(2)改革不断。公司2015-2017 年在人事、产品结构、产品策略方面不断地调整，成果斐然。然而公司员工持股、并购等改革方面还没有明显动作。今日四川省政府对辖区内白酒企业下发《关于推进白酒产业供给侧结构性改革加快转型升级的指导意见》，对2020 年川酒发展目标进行了规划。规划里对老窖最为乐观。我们认为，在自上而下的改革氛围中，老窖有望充分受益。我们认为，定增发行价48 元相对安全，考虑到公司扎实的基本面以及四川白酒的改革与规划，公司有望加速成长，持续重点推荐。
贵州茅台：供给偏紧下批价企稳，旺季仍存向上预期，投资机会仍在。目前北上广深等地飞天茅台一批价稳定在1330-1350 元，且渠道库存水平较低，上海、成都、重庆等地不少大型卖场仍处于缺货状态，有少量库存的终端零售价在1500 元左右。渠道调研显示，投放加倍、批价稳定下渠道动销旺盛，三季度收入有望继续超市场预期，而动销旺盛下年底批价仍存向上预期。整体来看，我们认为短期飞天茅台批价1300元具备强支撑力，供需格局偏紧背景下中长期一批价仍将保持上行趋势，预计四季度批价有望于1350-1450 价格段波动。基于年内可预期的批价水平，我们认为飞天茅台已具备充分的提价基础，若明年提价落地将驱动业绩加速增长，未来3 年茅台收入复合增速仍可达20%以上。
食品：聚焦行业高景气度的龙头品种，优选中炬、海天、伊利、H&H国际控股。当前食品行业部分子行业景气度较高，如乳制品、调味品，主因需求回暖、消费升级持续进行。叠加成本压力下行业中小企业盈利困难，格局向好下龙头市场份额有望提升，建议重点关注调味品、乳制品龙头，优选中炬、海天、伊利。其他细分子行业龙头，推荐金禾实业、安琪酵母、西王食品，港股推荐H&H 国际控股。
H&H 国际控股(合生元)：公司业务进入快速增长通道，中长期swisse有望从品牌过渡为平台型公司。公司奶粉和保健品双主业发展，受益于奶粉行业和保健品行业的高景气度，双主业成长性持续向好，业绩高增长确定性不断加强。随着市场对PGT 期权担忧的缓解，公司业务进入快速增长通道，叠加业绩弹性尚未完全释放。
2017 年9 月投资组合：山西汾酒、口子窖、贵州茅台、中炬高新、金禾实业。当月内五者涨幅分别为山西汾酒(15.64%)、贵州茅台(1.79%)、口子窖(2.63%)、中炬高新(1.21%)、金禾实业(-0.57%)，组合收益率为4.25%，同期上证综指涨幅为-0.25%，组合跑赢上证综指4.50%。
投资策略：白酒首选汾酒、口子窖、茅台、五粮液、老窖、古井，啤酒聚焦重啤，食品优配中炬、海天、伊利、金禾、安琪、西王，港股配置H&H 国际控股。白酒方面，市场情绪波动导致的估值下行已修复，行业向上趋势不改，双节临近坚守旺季估值切换行情，继续重点推荐汾酒、口子窖、茅台、五粮液、老窖、古井、洋河、水井坊等，积极关注沱牌、酒鬼;食品方面，聚焦行业趋势向好的龙头，推荐中炬、海天、伊利、金禾、安琪、西王、H&H 国际控股(1112.HK) 。
风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程不及预期、食品安全。
