五粮液上半年量价齐升，价格站稳千元值得期待。1H19五粮液酒估计发货1.5万吨，量较去年同期增加15%+，其中2Q19第七代、八代五粮液严控发货节奏，预计1618、低度等体发货节奏更快。同时由于1618等其他五粮液较去年同期提价10%、收藏版、第八代等出厂价提升约10%，带动整体价格预计有5%以上增长。目前公司仍严控发货节奏，严打低价窜货，7月份酒厂已处罚20多家经销商，第八代8月份开始执行1006元建议流通价，经销商配合积极。三季度准备投放第八代约5000吨左右，控制好发货节奏、配合相应的监督、拉动政策挺价，预计终端成交价格将进一步上移，站稳千元价格带是大概率事件。
报表高质量增长，预收款、现金流指标靓丽。二季度末预收款环比下降5亿元，与第八代五粮液控制发货节奏、要求经销商按月打款有关。Q2销售回款103亿元，同比大幅增长51%，主要由于应收票据减少。Q2经营现金流量4.4亿元，对比同期由负转正。
五粮液量价齐升，站稳千元价格值得期待。2Q19毛利率同比下降，期间费用率下降推动净利率提升明显。2Q19毛利率70.2%，同比下降2pct，推测原因是非酒业务拖累。从上半年酒类毛利率提升1.6pct来推断，单二季度酒类毛利率也应同比改善，预计下半年提价效应显现，毛利率仍可乐观展望。Q2营业税金及附加为14.3%，同比持平，销售费用率为14.4%，同比下降1pct，预计下半年营销人员增加、奖励、会员费用支出增加，销售费用率将略有抬升，管理费用率为5.3%(包含研发费用)，同比大幅下降2.5pct，规模效应显现。净利率为31.3%，同比提升1pct，致使业绩增速高于收入增速。
补短板、拉长板，奋力推进“二次创业”。生产方面，细化生产全过程管理，严格工规执行，不断提升一级酒率。品牌方面，优化产品结构，推出全新产品管理制度，五粮液1+3、系列酒4+4产品体系更加清晰。营销方面，调整组织架构，加快推动数字化转型，强化洞察市场和精准服务的执行力。
盈利预测和评级：预计下半年产品批价稳步上涨，经销商渠道利润改善，渠道正循环加速，旺季预计备货、动销两旺。往明年展望，茅台量紧价高、五粮液控制发货节奏站稳千元后有望放量。未来3-5年，品牌集中度提升、消费持续升级，五粮液作为浓香龙头，量价空间广阔。预计公司19/20/21年收入增速分别为27%、18%、15%，归属于母公司净利润增速分别为32%、23%、20%。目前市值对应PE分别为31X、25X、21X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观波动超预期、食品安全问题。
