中报回顾看，白酒板块整体稳增，高端价格带领跑，大众品板块受需求偏弱影响，整体增速回落，但龙头在渠道扩张驱动下，仍保持稳健增长，无论是高端品还是大众品，龙头效应均明显体现。9月投资策略，中秋旺季备货期开启后，茅台批价继续在高位坚挺，奠定行业整体景气度，我们继续首推高端茅台/五粮液/老窖，推荐古井/今世缘，食品板块建议布局预期改善标的，首推伊利/中炬，关注榨菜左侧机会。
中报整体回顾：高端品相对大众品更亮眼，高端白酒最为靓丽。19年中报呈现两大分化，一是高端品相对大众品更为亮眼，多数高端标的兑现甚至超出市场预期，二是在高端品板块内，高端白酒领跑各价格带。究其原因：一是在整体消费需求偏弱背景下，大众品企业面临行业竞争和供应链上下游挤压更为明显，企业为加固自身壁垒投入更多，短期业绩波动性更大;二是白酒行业虽也有挤压，但市场关注度较高的大型酒企多为受益，实际上中小型酒企如金种子、伊力特等中报差强人意，部分非上市小型酒企运营更为艰难;三是消费分级下，高端白酒强大品牌力形成最大壁垒，保障了需求刚性和报表确定性。
白酒板块：行业稳增，高端领跑。白酒板块保持稳健增长，回款情况良好，超出收入增速。分价格带看，高端白酒最为靓丽，茅台受高基数、发货不足影响，二季度增速有所放缓，仍保持稳增，全年来看预期无需调整;五粮液二季度呈加速增长态势，公司改革措施年内接连强力推进，实现量价齐升;老窖的高端国窖和中档特曲发力，中报高增长符合乐观预期。次高端行业整体扩容降速，收入增速有所回落，汾酒、水井坊增速回归20%+稳健水平，同时竞争加剧背景下，汾酒、洋河、水井、舍得等上半年销售费用率均同比提升，次高端市场投入明显加大。区域龙头“升级+集中”趋势不改，古井、今世缘等中报均表现不错。
大众品板块：渠道扩张驱动，龙头增速稳健。大众品整体增长有所回落，但渠道基础较好的龙头体现了较强的穿越周期能力，比如伊利常温奶、海天中炬等，同时，成长潜力更好的细分赛道受到影响较小，如桃李，绝味等。分板块看，乳制品板块短期竞争依然激烈，龙头伊利蓄力转型;调味品板块海天稳健，中炬激励落地;啤酒板块高端化逻辑兑现，盈利如期提升。
投资建议：白酒优选高端，食品布局预期改善。近期茅台批价涨至2500元左右，五粮液和老窖价格跟进上涨，中秋备货季开启后，茅台放量政策仍难以满足旺盛需求，中秋批价仍有望继续上行，五粮液和国窖价格相继跟随上行，奠定了旺季整体景气度。目前看，高端白酒仍是确定性和性价比兼具的切换标的，估值中枢确定性上移，首推茅台、五粮液、泸州老窖，推荐升级+集中长期逻辑持续演绎，古井、今世缘。食品板块龙头价值依然突出，特别对于长线资金仍有较高性价比，伊利市场预期回调之后，激励方案锁定长期业绩确定性，蓄势长期发展，我们建议积极关注伊利价值买点;中炬高新激励方案落地，更重视收入成长，估值有望提振，继续推荐;涪陵榨菜基本面处于触底阶段，建议关注左侧机会。风险提示：终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升。
