投资要点：
新疆第一酒，基本面十分稳健。13-15 年整风运动期间，伊力特白酒收入复合增速2%，每年都实现正增长。2016 年公司营收目标16.5 亿，利润总额4.1 亿，同比基本持平，考虑结构升级和资产减值减少，我们判断营收、利润有望超过原定目标。
民间消费升级推动15 年、1H16 中档酒快速增长。公司产品包括伊力王酒、老窖系列、伊力特曲、伊力特系列、大曲系列等。
15 年白酒产品结构重现升级，收入15.8 亿，同比增0.7%，销量3.2 万吨，销量同比降6.8%，产品均价同比升8%。消费升级推动了中档酒快速增长，估计2015 年核心单品小老窖终端销售增长20%，估计1H16 大小老窖同比增10%多。中高档新品柔雅推广情况较好，14 年1.7 亿，估计15 年可达到2-3 亿。
新疆大本营是业绩的稳定器，未来看疆外市场。新疆是公司稳固的大本营市场，15 年收入同比增6%，占比72%，而疆外市场同比下滑了11%。估计疆内营收增长来源于：(1)疆内民间消费升级;(2)挤压竞品份额，类似于古井在安徽。由于疆内市场市占率较高，我们估计已经超过40%，未来成长空间不大。
中长期来看，增长点需看疆外市场，公司也提出了要尽快选择1-2 个内地重点市场进行开拓培育，后续还需观察。
国企改革背景下，期待管理层激励实现变化。公司大股东是新疆伊犁酿酒总厂，持有50.5%的股权，实际控制人兵团第四师国资委。我们判断在国企改革的大背景下，伊力特也存在推进国企改革、完善管理层激励可能性。新中基15 年12 月收到了《关于同意新中基进行深化国企改革试点的批复》，我们判断兵团下属企业都有望陆续推进。伊力特现任董事长已到退休年龄，因此我们推测未来一年内董事长可能换人，期待团队新老更替后改革力度加大。
煤化工等亏损业务存在剥离的可能性，有望直接增厚利润。煤化工业务一直拖累公司业绩，2013 年公司转让了持有的煤化工公司51%股权，现持股比例41%，2015 年煤化工公司亏损1.1亿。根据公司战略考虑，我们判断煤化工等亏损业务存在剥离的可能性，有望直接增厚利润。
盈利预测。产品结构升级，预计2016 年毛利率同比将提升，资产减值损失将逐年下降，净利增速高于营收，预计16-17 年EPS为0.75、0.88 元，同比增17%、19%。公司基本面十分稳健，若国企改革能有动作，则未来业绩有望提速，当前16 年PE 不到20 倍，存在估值修复的机会，首次覆盖给予买入评级。
风险提示：疆外拓展进度低于预期。
