事件一:6月7-6月11日端午期间,京沪深等地飞天茅台一批价格由835上涨5元至840,普通五粮液一批价格稳定在635-640。
点评:在白酒消费淡季的4-6月份,飞天和普五价格保持稳定;而近期在端午节的催化下,飞天茅台批价上行,符合我们的推断。我们认为,飞天茅台批价上行印证行业景气度持续向好,我们草根调研的动销beplay正规 也得到了验证。在下半年茅台、五粮液控货的预期以及需求旺季的带动下,批价有望持续上涨。飞天茅台的一批价格有可能突破880,直逼900,届时有望再次打开板块的投资机会。对比国际烈性酒巨头,茅台、五粮液等仍有20%-30%估值提升的空间。
飞天茅台批价上行印证行业景气度持续向好。伴随消费升级以及商务法人被动消费拉动的高端酒消费,我们测算的2015年高档酒增速在15%左右。2016年一季报beplay正规 持续向好,随着行业集中度的提升、消费升级的继续以及法人被动消费的持续向好,白酒行业将继续保持量价齐升格局。近期跟踪的beplay正规 显示,茅台酒发货量已完成全年任务的60%(12000吨)。全国十一个中转库库存吃紧,我们预估上半年发货可完成全年发货计划的70%;五粮液打款已完成70%,终端动销完成42%以上,销售略微有增加;国窖1573我们调研了西南、华东、华中五大省份(销售额占比60%以上),普遍反映发货增速达100%以上,重庆在三月份就已经完成去年的全年任务,四川省今年上半年(12-5月份)成都市场已回款2.7亿元,整个四川省回款达5.1亿元,远超过历史峰值水平;我们认为,我们草根调研的动销beplay正规 以及茅台一批价的上行均印证了行业景气度持续向好。重点参照:《高端白酒研究简报----量价齐升格局延续,坚定超配》《华中白酒市场调研心得二:行业格局愈发好转,紧盯核心产品批价及新品动销》等文章。
中秋节批价有望持续超预期。贵州茅台、五粮液公开场合表示今年下半年要控货,在下半年需求旺季的带动下,批价有望持续上涨。我们草根调研显示,经销商普遍认为,按照现在的供应现状,飞天茅台在中秋一批价稳步上行至880以上,五粮液站稳在660以上。如果厂家适应的收紧或者经销商出现了集中的囤货,飞天茅台的一批价格有可能突破880,直逼900。届时,茅台批价的超预期有望再次打开板块的投资机会。
对比国际烈性酒巨头,一线白酒总体估值有望从20倍提升至25倍。全球最大的烈酒集团帝亚吉欧金融危机后估值修复,持续保持在20倍(年复合增速约5%),保乐力加近两年估值维持在28-32倍之间;而目前国内的一线白酒业绩增速我们预估可达两位数,目前的茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份对应2016年分别是20X、16X、20X、19X;参照国际的酒企龙头,在今年白酒景气度回升的情况下,我们认为一线白酒总体估值有望从20倍提升至25倍,二三线白酒企业估值也有望得到提升。
投资建议:整体来看,行业竞争格局进一步优化,重申白酒板块景气度持续回升的观点,回调即买入。重点推荐贵州茅台、泸州老窖、五粮液、洋河股份、古井贡酒等核心标的,小酒建议积极布局弹性品种水井坊、沱牌舍得、顺鑫农业等;
贵州茅台:确定的成长+经销商风险的释放=估值的提升,上调12个月目标价336元,维持“买入”评级。我们继续认为茅台酒在现有的价位可以持续放量,财务87亿的预售账款为业绩保驾护航,我们预计公司2016-2017年实现净利润分别为177、192亿元,同比增长14.13%、8.44%,对应EPS为14.09、15.28元。公司经销商不盈利的风险正在逐步释放,估值可回升至22xPE,对应2017年目标价336元,维持“买入”评级。
泸州老窖:营销改革带动中高档酒未来2-3年快速增长,目标价34.98元,维持“买入”评级。公司营销、管理大幅调整之后带来了国窖1573加速复兴(预估上半年可翻番)、中档酒销售触底回升,今年渠道费用高投入下,明年利润增速将会更快,我们坚定看好未来2-3年公司业绩可实现20%以上的确定性增长。预计2016-2017年分别实现净利润18.04、24.41亿元,同比增长22.45%、35.33%,对应EPS为1.29、1.59,目标价34.98元对应2017年22xPE,维持“买入”评级。
五粮液:报表无压力+员工持股可激活企业动力,目标价至35.28元,对应2016年18倍PE。目前已完成全年打款任务的70%,二季度报表无压力。中长期考虑到行业景气度持续回升,员工持股定增完成将激活企业动力,后期公司还将重点推行白酒并购计划。预计2016-2017年EPS分别为1.96、2.19元,同比增长20.74%、11.32%,目标价至35.28元,对应2016年18倍PE,维持“买入”评级。
