点评事件：贵州茅台管理层在产品招商会表示，茅台酒2019 年全年投放量约3 万吨，截至6 月12 日已经投放1.2 万吨，上半年将确保1.4 万吨的投放量。
一、加大茅台酒投放量满足部分现有需求，但长期供不应求仍将延续
根据管理层表述可测6 月中下旬的茅台酒投放量将达到2000 吨，日均超过100 吨。以年初制定的全年计划量3.18 万吨计算，2019 年日均计划量87 吨左右;以管理层最新口径3 万吨左右计算，2019 年日均计划量82 吨左右。淡季突然放量，一方面与前期发货节奏较慢有关，同时也是为了缓解目前市场上“一瓶难求”而终端价格高企的局面。2000 吨的投放量，平均到各家经销商、直营门店和专卖店，每家销售单元也就不到半吨的量，对应177 箱，仅够满足部分现有需求。我们判断，长期供不应求，消费者到手价格高企的局面还将延续。
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二、上半年茅台酒真实发货量有所增长，但低于此前市场的乐观预期
按照今年上半年1.4W 吨计茅台酒的真实发货量，则同比去年同期实现个位数增长，但对应去年上半年报表所确认的收入，茅台酒销量略有下滑。按照年度股东大会上管理层透露的“时间过半，任务过半”的指引和销售节奏，市场此前形成了较乐观的预期，1.4W 吨略低于预期。我们判断，主要应该是与罚没部分经销商所回收的6000 多吨配额未能正常投放导致销售进度有所放缓所致。
三、单二季度平均吨价有望再提升，产品结构变化和非标涨价是主因
无论年度股东大会上表述的“任务过半”指的是以2018 年收入算过半，还是以2019 年收入指引(同增14%)算过半，均可以推算出单二季度的平均吨价要比一季度的水平更高。茅台酒整体平均吨价的提升明显，我们判断，这与营销体制改革的过程中，产品结构的短期变化明显，以及部分非标产品去年的提价没有一步到位，今年进一步提价有关。
四、盈利预测
目前来看，单二季度公司报表收入仍有望继续保持较快的增长，产品结构和平均吨价提升，盈利能力增强，净利润弹性更好。再往后看，单三季度因为报表前值低基数，预计收入、利润增长情况也会比较好。全年来看，在集团营销公司销售方案最终出台前，我们仍然维持全年“量平价升、利润高增长”的判断，继续看好公司的中长期发展。
综合考虑公司的经营计划和增长逻辑，我们预测公司2019-2021 年的收入增速分别为15%、13%、14%，净利润增速分别为27%、16%、16%，对应EPS 为35.52、41.32、47.94 元。
我们暂维持2019 年EPS 35.52 不变。在不考虑普飞继续提价的前提下，我们预测2020 年公司收入增长13%、净利润增长16%。如果明年普飞提价，则必将要继续上调明年的增速。
考虑到定价的合理性和持续性，我们按照2020 年的合理估值水平，即25 倍PE 对公司进行定价，目标价为1030 元，对应2019 年的PE为29 倍。
风险提示：QFII 和北上资金的短期大规模的退出，有可能是公司股价未来最大的利空，而它们卖出的前提是茅台销售遇到问题，收入利润增速大幅滑坡，或海外金融波动，资金紧张继续撤出。其他基本面很难构成对公司的不利影响。
