事件:2016年5月27日,我们参加了老白干酒2015年年度股东大会,并与管理层进行了交流。
我们不同于市场的观点:1、老白干酒环比改善明显,管理层态度转变得比较积极:增发改制完成后,公司在对待业绩的动力上发生转折,15年报高送转,加一季度40%的增长都已经充分表明公司的态度,但由于国企和增发锁定期为三年等原因,业绩不会一步到位,未来三年确定性高增长。
2、深耕河北根据地市场,省内重点突破:公司是为数不多的业绩持续增长的区域龙头,销售在去年遇到波折后,经过迅速调整,现在已经回归到正常轨道;老白干酒以石家庄和衡水为核心市场,收入占比在60%以上,高中低全品系发展,实现了稳健的增长;而在省内容量较大的唐山和保定市场公司一直比较薄弱,两者属于潜力市场,公司今年聚焦力量重点突破这两大区域,是今明两年增长的主要来源。
3、净利率提升和并购的逻辑正在逐步兑现:公司是河北区域龙头,市场份额相比古井贡酒和洋河股份省内市场还有很大提升空间,公司的业绩首先看净利率稳健提升,再看规模成长;未来将会保持确定性的两位数以上的增长,从既有的收入和今年做的主要工作来看,方向和步骤都已经明确;行业向品牌集中,公司在河北市场一枝独秀,另外在并购的思路上公司一直比较明确,并在积极的顺应行业趋势发挥自身优势努力推进,着力成为行业的整合平台。
4、投资建议:老白干酒是预期差最大的公司,公司增发改制完成后,管理层激励到位,行业分化下公司稳健成长,利润率确定性提升,后续有并购整合预期,目前价位安全边际高,向上空间大,建议买入并持有,守候确定性空间,预测公司16-18年EPS为0.79元、1.48元和2.43元,对应的PE分别为61X、32X和20X,给予“强烈推荐”评级。
