投资评级与估值:预测公司16-18 年EPS 为1.27、1.65、2.19 元(增发摊薄后EPS 为1.15、1.5 和2 元),增长20%、30%、33%,对应PE 为19、14、11 倍,目标价33 元,强烈建议买入。
关键假设点:国窖1573、窖龄酒、特曲表现持续向好,增发扩建顺利进行。
有别于大众的认识:未来公司看点:1、新管理层领导能力突出,产品及渠道改革成效明显;2、战略单品国窖1573 有望实现量价齐升;3、产品线齐全覆盖高中低端,未来腰部产品可发力;4、增发建优质基酒有利公司长远发展。
看点1,新管理层领导能力突出,产品及渠道改革成效明显。老窖新管理层相对其他白酒上市公司现任管理层而言是最年轻、最具一线销售经验的领导层。上任以来改革成效明显,产品方面聚焦五大战略单品,采取砍条码、降价等方式解决条码混乱、产品滞销问题,产品线逐步明晰;渠道方面降库存、改变柒泉模式而建立品牌专营公司,使渠道逐渐恢复良性发展。
看点2,战略单品国窖1573 有望实现量价齐升。国窖1573 随白酒板块景气回升和消费升级拉动,有望实现量价齐升,为公司带来较大利润弹性。公司层面领导层执行力强,加强终端掌控,销售队伍不断扩充促放量,产品本身性价比高,未来提价是大概率事件。
看点3,产品线齐全覆盖高中低端,未来腰部产品可发力。老窖相对于茅台、五粮液的优势是产品线齐全,覆盖高中低端。中高端窖龄酒和特曲现阶段恢复良性增长逐步发力,预计未来中高端窖龄酒和特曲收入会逐步提高,公司有望在百元价位段获得全国性突破。
看点4,增发建优质基酒有利公司长远发展。公司预计增发用于扩建项目,增发总金额不超过30 亿元。资金用途为酿酒工程技改一期项目,酒业投资公司认购2 亿。扩建项目在于未来提供腰部产品优质基酒,对公司长远发展有利。
股价表现的催化剂:基本面超预期,季报超预期。
核心假设风险:调整复苏低于预期,增发的不确定性。