本报告导读:
省内市场趋于稳定,公司中高端酒销量平稳,渠道下沉成效显著,带动低端酒放量增长。省外尝试逐步精细化渠道管控,期待见效。维持增持。
投资要点:
维持增持。中高档酒销量平稳,低档酒快速增长,上调2016-17 年EPS 预测至0.72、0.84 元(前次0.66、0.75 元),参照可比公司给予2016 年35 倍PE,上调目标价至25 元(前次预测20 元),维持增持。
省内市场趋于稳定,中高端酒销量保持平稳。近年来山西省内经济压力较大,中高端酒市场容量有所下降。2015 年高端青花汾酒、中档老白汾酒在低基数上实现约30%、5-10%的稳健增长,2016Q1 两产品销量同比仍略有增长,显示省内中高档白酒市场已趋于稳定,预计全年公司中高档酒仍可实现5-10%平稳增长。
省内渠道下沉成效显著,低档玻汾产品快速放量。之前公司营销资源集中在中高档,对低档的玻汾重视程度不够,使得省内部分区域低价位市场被小品牌、甚至省外浓香型品牌占据。公司前两年开始百县千镇计划,加强省内渠道下沉,增加对玻汾投入,2016 年省内经济低迷,消费有一定降级,低端酒市场有所增加,预计Q1 玻汾销量同比增超20%、完成2015 年全年量一半以上,全年有望延续放量趋势。
省外逐步精细化渠道管控,期待见效。历史上汾酒一大问题为省内省外市场矛盾,省内市场成熟、费用投入很小,省外则投入约20%费用给渠道,但省外管控不到位、终端氛围拉动不够,费用投入往往变成价差,产品频繁窜回省内,严重扰乱了市场。针对此,公司严格执行省内外产品区隔,对省外核心单品加强价格管控力度(其中核心的青花20 年采取全控价,由厂家主导费用投放),加大窜货处罚力度(2015 年已撤销诸多销售经理职务),期待见效。
核心风险:宏观经济持续下行;食品安全问题发生的风险。
