本轮白酒牛市周期拉长
与上一轮白酒牛市不同,本轮白酒牛市周期有望拉长,主要源于两方面:(1)本轮白酒牛市由个人消费升级驱动,可持续性更强;(2)茅台主动控价,打击渠道囤货和投机需求,拉长行业周期。本周高端白酒一批价基本与上周持平--飞天茅台、普五和国窖1573一批价格分别为1650、820和760元/瓶。
白酒周期目前刚走到中游,继续看好未来2-3年白酒行业景气度
本轮白酒牛市跟上一轮牛市崛起逻辑相同:(1)高端白酒涨价打开行业发展空间;(2)白酒牛市传导路径均为高端--全国化的次高端--地方酒的次高端。目前本轮牛市刚走到中游,继续看好未来2-3年白酒行业景气度。回顾本轮牛市,高端白酒茅五泸在2016年初率先复苏,推动价格带往上,腾出原有价位带。2017年全国化次高端迅速抢占次高端价位带,带动整个行业继续向上。2018年一季报披露,区域龙头口子、古井、今世缘表现超预期,白酒行情开始演绎至区域龙头。区域龙头主要受益于高端次高端白酒开启新一轮提价,行业基本面持续向好。区域龙头白酒业绩向好主要是由于:(1)高端次高端提价进一步打开自身提价空间;(2)占位区域次高端价位,能够受益高端提价带来的次高端行业扩容,在300-400元价位带性价比进一步提升。区域龙头端古井、口子和今世缘主力销售产品逐渐上移,推动产品结构升级。公司毛利率提升推动盈利能力提升。与上轮白酒牛市周期不同,本轮白酒牛市的背后是回归大众消费升级带来的良性需求,而上轮牛市主要受益于四万亿政府投资,拉动高端酒迅速增长,产生需求泡沫。目前本轮牛市刚走到中游,继续看好未来2-3年白酒行业景气度。
白酒板块估值合理健康
白酒行业一季报表现较好,白酒企业一季度收入普遍占全年收入比例40%左右,预计全年业绩无忧,目前估值水平合理。茅台、五粮液和老窖18年估值分别为25、23和27倍,仍处于合理水平;次高端酒企如水井、汾酒、洋河、舍得2018Q1扣非净利润同增61.42%、52.05%、25.38%、107.30%,18年估值35、33、24、36倍;区域龙头古井、口子2018Q1业绩增长超预期,扣非净利润同增59.35%、37.63%,18年估值26、24倍。目前A股食品龙头基本面优异而且估值较低,茅台五粮液等高端白酒标的估值仅27-32倍左右,足以吸引北上资金进场。双重外因叠加,白酒板块有望进一步打开估值空间。
战略推荐:高端白酒:茅台、五粮液、泸州老窖;全国化次高端:水井坊、山西汾酒、洋河股份、舍得酒业;区域龙头白酒:古井贡、口子窖、今世缘;食品龙头:伊利股份、海天味业、涪陵榨菜、中炬高新、桃李面包、绝味食品。
风险提示:市场需求低于预期;消费升级低于预期,食品安全问题。
