结论与建议：
事件：公司2018 年实现营业总收入130.6 亿，同比增25.6%，净利润34.86亿，同比增36.3%，毛利率为77.5%，同比上升5.6pct，受益提价和高端产品占比提升。4Q 实现营收37.9 亿，同比增21.76%，净利润73.5 亿，同比增31%，好于预期，主要受益毛利率大幅提升8pct 至79%。
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分红：每10 股分现金股利15.5 元，股息率为2.2%
此外，公布19Q1 业绩，实现营收41.7 亿，同比增23.7%，净利润15.1亿，同比增43.08%，实现开门后，亦受益于毛利率大幅提升4.5pct 至79.2%。
2018 年酒类业务收入128.6 亿，同比增27.14%，销量14.64 万吨，同比下降5%，但吨价提升迅猛，同比提升33.82%至878.23 万元/万吨，主要受益于产品提价和结构梳理。分项来看，高端酒营收63.8 亿，同比增37%，毛利率提升1.49pct 至91.85%，收入占比50%，提升4pct，中端酒营收36.7 亿，同比增27.8%，毛利率提升4.57pct 至79.71%，低端酒营收28亿，同比增8%，毛利率提升7.98pct。
费用方面，2018 年全年费用率同比上升2.7pct，主要由于受市场推广增加销售费用同比上升40.7%，使销售费用率同比增2.79pct，4Q 费用率上升6.11pct 至40.12%，为全年最高，主要由于销售费用率上升4.06pct至34.54%，以及计提员工绩效工资及奖金使管理费用率上升(与研发费用率合计上升2.03pct)。19Q1 费用控制良好，费用率下降1.28pct 至19.61%，主要受益销售费用率下降1.27pct 至16.93%。
春节期间，公司控制核心产品发货，起到控量保价以及清库存的作用，以预收款来看，1Q 末为12.86 亿，尽管环比下降约20%(受春节影响)，但同比降幅较小，为-7%，仍处于较高位置，表明当前经销商信心较强，叠加茅台供应紧缺的现状，后续动销有望保持良好。此外，对外，公司推进渠道下沉，对内，梳理产品结构，删减总经销产品，当前产品条码删减幅度超90%，产品结构更趋于清晰合理，内部治理亦不断改善，将助力公司稳健增长。
综上，预计2019-2020 年，公司将分别实现净利润43.5 亿和52.5 亿，分别同比增25%和20.6%，EPS 分别为2.97 元和3.58 元，当前股价对应PE 分别为24 倍和20 倍，估值合理，维持买入投资建议。
风险提示：终端动销不及预期，食品安全问题。
