投资要点
我们有别于市场的观点:
1、迎驾是徽酒的主要代表企业之一,具有民营机制优势、产品定位优势及区域市场优势公司控股股东迎驾集团为员工持股,占股份公司比例87.78%,激励充分,且管理团队平均年龄较轻,公司机制灵活。公司产品主销价位在40-80元,定位大众消费,高档酒占比较小,符合行业发展趋势,受益于消费升级,公司白酒平均销售单价呈逐年上升趋势。公司销售市场主要集中在华东区域,尤其是安徽、江苏、上海等市场。安徽省是公司白酒销售的传统重点区域,12-14年公司在安徽市场实现的白酒销售收入占比分别为64.89%、63.23%和60.94%。
2、白酒行业进入挤压式发展,随着古井强势崛起,安徽市场竞争加剧,高端酒两强格局形成,公司原有市场份额受到蚕食。公司品牌力较其他名酒有所欠缺,在产品升级和省外扩张方面难度较大。
白酒行业在经过2年的调整后,14年行业基本面企稳,具有品牌力和营销能力的优质企业挤压三四线企业的份额,企业走势分化。安徽市场渠道竞争激烈,伴随古井贡的崛起以及行业调整的深入,徽酒的竞争格局逐渐清晰,品牌力能够支撑80元以上价格带产品延伸和市场动销的只剩下古井和口子窖两个品牌,迎驾、宣酒、种子酒和高炉家的市场空间集中在80元以下价位。由于公司品牌力相对较弱且高端酒市场已经形成稳定的格局,公司高端酒升级较为困难。
3、公司未来看点在于消费升级带动下的中低端产品结构优化安徽市场中高价格带正处于稳定的消费升级过程中:由80-100元价格带升级到130-150元的价格带,公司受此红利,白酒平均销售单价与毛利率呈逐年上涨趋势,目前的主力产品为定位在60元的迎驾银星,未来公司将重点加强中档白酒的市场推广,同时兼顾发展高档白酒,拓宽产品线宽度,力争每年推出的迎驾贡酒新品种不低于10个,同时,注重引导产品结构的升级,提升产品附加值。
4、合理价值区间在16.31元~19.58元:按发行后最大股本计算,预计15-17年EPS 分别为0.72、0.79、0.84元(摊薄后), 按照目前新股发行的规则,我们预计发行价为11.31元((融资额+发行费用)/发行数量),对应15年PE 约15.7倍,建议询价。参考同类上市公司估值水平,给予15年25-30倍PE,合理价值区间为16.31元~19.58元。
5、风险提示:1)经济增速下降抑制行业需求,行业消费量下降;2)大本营市场竞争加剧,公司市场份额减少。
