五粮液:期待改革释放空间

2015-05-12 09:24 中国酒业新闻 beplay体育app下载地址字号:【 】【 】【 参与评论阅读:

我们上周邀请了五粮液管理层在香港参加“中金深港通策略会”,并受到了投资者的积极参与和互动。海外投资者对于中国白酒的关注度在上升。我们看好五粮液浓香型白酒领域稳固的龙头地位,五粮液目前所面对的问题更多是管理和渠道体系的问题,而不是品牌力的问题。在公司积极探索改革的背景下,向上改善的弹性较大,维持推荐!

高端白酒复苏,五粮液同样受益。白酒走出低谷,几乎完全依靠民间消费(私人+商务)来支撑。我们再次强调虽然白酒总消费量没有增长,但是会向高品质的名酒集中,五粮液同样受益于这一趋势,短期的财富效应和长期的富裕人口增加都将支撑这一趋势。茅台在800 元以上价位一枝独秀,五粮液在600 元价位也几乎没有竞争对手,茅台份额提升的同时五粮液的份额相对稳定。另外浓香型消费群体占整个白酒消费群体的70%,五粮液作为浓香型龙头,消费群基数更大。

一旦顺价销售,五粮液的业绩弹性较大。目前五粮液的一批价580 元,在公司管理层的严格执行控量保价政策的背景下,我们预计其在2016 年春节前有望实现顺价销售,即一批价回到出厂价609 元以上。五粮液2014 年年报中,销售综合费增加了9 亿元,这里面很大一部分是由于价格倒挂而产生的返利等其他销售费用。一旦实现顺价,这部分费用有望大幅压缩,更重要的是渠道的激励重新回到正循环。从报表上看,我们预计其将在2 季度见底,下半年明显改善。

改革之路长远,然而方向明确。五粮液对自身渠道体系的问题有深刻的认识,也在积极探索有效的改革措施。可能改革不会一蹴而就,并且改革的进度依赖于自上而下的政策,然而体制改善后公司从管理到渠道提升的空间大。

建议

预计公司2015/2016 年营业收入分别为215.4 亿元/228.6 亿元,同比增长2.5%和6.1%;预计净利润分别为58.70 亿元/64.72 亿元,同比增长0.6%和10.2%。当前股价相当于16.5 倍2015 年市盈率,根据22 倍市盈率,维持目标价34.02 元,维持推荐。

用DCF 估值法作检验,我们的目标价隐含的预期是公司未来10年的复合增长率为5%,期末增长率3%,加权平均资本成本10.1%。

    关键词:五粮液白酒股来源:中财网 佚名
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