本周板块综述：本周(04/24-04/28)上证综指下跌0.58%，深证成指下跌0.77%，食品饮料板块下跌1.50%，在申万28 个子行业中排名第19 位。子板块方面，白酒板块跌幅较小，仅下跌0.19%，肉制品及葡萄酒板块跌幅居前，分别下跌5.69%、6.59%。本周为年报及一季报密集披露期，白酒板块的表现也验证了我们此前“看好提价板块尤其白酒的一季报行情”的观点。高端白酒集体超预期，优质次高端山西汾酒最抢眼
核心组合表现：本周我们的核心组合(除白酒外，含安琪酵母和中炬高新)下跌3.06%，跌幅略低于上证综指(-0.58%)及食品饮料指数(-1.50%)具体标的表现：贵州茅台(3.23%)、泸州老窖(1.80%)、五粮液(-0.33%)、山西汾酒(-4.38%)、沱牌舍得(-9.99%)、水井坊(-8.65%)、古井贡酒(-5.26%)、中炬高新(-2.79%)、安琪酵母(-0.85%)。
茅台引领高端白酒一季报整体超预期，次高端山西汾酒最超预期。本周食品饮料板块整体下跌较多，跑输上证指数，但白酒板块表现相对较好，尤其高端白酒“茅五泸”表现强势，高端白酒一季报业绩均十分亮眼，整体超市场预期——贵州茅台一季度实现营业收入133.09亿元，同比增长33.24%，实现归属于上市公司股东净利润61.23亿元，同比增长25.24%，收入和利润增速均大超此前市场预期;五粮液一季度实现营业总收入101.59亿元，同比增长15.11%，实现归属上市公司股东净利润35.93亿元，同比增长23.77%，公司在2016年1季度的高基数情况下再超预期，且费率、现金流和预收款均良性，顺价后中长期空间看好;泸州老窖一季度实现营业收入26.70亿元，同比增长20.34%，归属母公司净利润7.97亿元，同比增长34.54%，百亿目标已实现良好开局。次高端当中山西汾酒一季报最超预期，收入增长48.29%，净利润增长58.70%，大超市场预期。
一季报分化，部分标的业绩低于预期引发回调，须理性区别对待。周四晚多家白酒公司集中披露年报及一季报，部分公司的业绩低于此前市场已经“高涨”的预期，导致股价过激反应——水井坊跌停，洋河接近跌停。我们认为一季报的分化使得市场对非高端白酒的复苏和加快增长逻辑有所怀疑，我们此前重点提示存在超预期可能的山西汾酒一季报业绩大超预期股价也高开低走(我们认为会纠正)，淡季板块信心修复需要一些时间，但我们认为这有利于市场调整预期，理性看待白酒的投资逻辑，我们维持高端最优，次高端其次，地产酒第三的判断。
关于白酒的四句话观点：持仓仍然不高，估值仍然不贵，“高端”盈利预测正上调，2018年预计有行业性利好。一季度公募持仓分析表明白酒机构持仓为“标配”，持仓仍然不高，大幅低于历史“白酒景气”时期的持仓;茅五泸和洋河等主流标的2018年市盈率预计不足20倍，估值仍然不贵，高端整体超预期预计带动盈利预测上调，2018年茅台酒预计提价概率高，继续有利于五粮液和泸州老窖和次高端，对行业价格贡献可期。
调味品是仅次于白酒的“提价”板块，全年业绩有望受益于此加速成长。从渠道调研来看，普遍反映餐饮行业向好带动行业增长改善，KA渠道优势品牌集中度提升，消费升级使得调味品价格上升趋势明显。中炬高新是我们重点跟踪标的，一季报超预期明显，1季度收入增长30.9%，净利润增长达74.5%。消费升级+品牌力提升+渠道能力增强+激励完善，公司中线增长逻辑已经基本奠定，继续坚定看好。海天味业一季报实现收入净利润同步快速增长，二季度起提价效应将显现，全年大概率高增长。恒顺醋业一季度收入增速略低于预期，由于竞争对手未跟随提价公司需更长时间消化提价影响，预计上半年收入端仍承压，但盈利能力将受益提价改善明显。涪陵榨菜收入端延续高增长，下游需求依然旺盛，提价效应将于二季度起逐渐显现，届时公司利润增速将随之实现快速增长。
建议核心组合：白酒(面的机会，标的较多，核心是高端和次高端)+伊利股份+安琪酵母+中炬高新+恒顺醋业。
风险提示：部分白酒一季报业绩低于预期带来的市场情绪变化，系统性风险。
