事件
公司审议通过2020年股票期权激励计划(草案)及考核方案。公司计划拟向不超过360人的激励对象授予1250万份股票期权，约占公司总股本的0.996%，行权价格为29.06元/份。
拟推期权激励，三年考核期目标加速增长
■疫情影响+竞争进入新阶段，激励正当时。公司拟向激励对象授予1250万份股票期权，约占总股本的0.996%，其中首次授予1100万份，预留150万份。授予的股票期权等待期为自授予之日起24个月、36个月、48个月，可行权数量比例分别为40%、30%、30%。本次授予的股票期权的行权价格为29.06元/份，略高于当天收盘价28.77元。2020年白酒行业形势较为严峻，疫情影响普遍，疫后竞争预计将保持激烈，我们认为激励正当时。本次激励对象包含副总经理、总经理助理等高级管理人员以及其他核心技术人员和管理骨干，对于深化核心团队利益绑定，深度激发公司内生动力具有积极意义。
■三年考核目标严格，业绩加速增长。本次股票期权行权条件对收入增长、ROE、主营占比等均做出要求：1)以2018年营业收入为基数，2020-2022年公司营收增长率分别不低于45%、75%、115%，且不低于同行业平均水平或对标企业的75分位值，同时营业收入增长率高于公司2018年度在白酒上市企业所处分位值;2)2020-2022年净资产收益率分别不低于19.7%、20.5%、21.5%，且不低于同行业平均水平或对标企业的75分位值，同时不低于公司2018年度在白酒上市企业所处分位值;3)2020-2022年主营业务收入占营业收入比例均不低于95%。我们认为公司此次股票期权行权考核条件严格，对应营业收入连续三年加速增长，体现公司较强业绩增长信心。
■短期疫情有一定影响，有望逐季改善，重视品牌势能。疫情对白酒消费、终端动销影响较为普遍，随着疫情逐步走向可控，商务活动和餐饮逐步改善，白酒消费有望逐步正常化，公司婚礼宴席营销发力可期。公司凭借独特而成功的“缘文化”获得良好的品牌营销壁垒，厚积薄发，渠道掌控和区域扩张稳健有力，势能向好。2020年公司坚持以高质量发展为主线，多举措积极应对疫情，在减轻经销商资金压力、调剂任务、主题活动拉动等方面积极作为，力图保持渠道库存良性和价盘稳定，疫后快速恢复良性增长可期。根据渠道调研，公司省内经销商库存目前处于1.5个月左右的良性水平。
投资建议
考虑疫情影响，略调整公司2019-2021 年每股收益为1.15元、1.31元、1.61元，微调6个月目标价至36.50元，相当于2021年不到23x市盈率，维持“买入-A”评级。
风险提示：省内竞品投入加大致竞争加剧;省外拓展不及预期。
