受益需求转暖和库存出清，葡萄酒行业在15年能够保持20%左右的需求增速，公司作为国内葡萄酒龙头企业，在二三线市场优势明显，进口酒在此类市场对公司冲击有限，终端调研15Q1有望15%以上增长，全年向上趋势不改。略调整15-16年EPS1.69、1.86元，给予15年PE27倍估值，上调目标价至46元，维持“审慎推荐-A”评级。
受益理性与健康需求，葡萄酒行业复苏加速，公司持续受益。统计局及海关beplay正规 显示，15年1-2月份国内葡萄酒累计产量16.58万吨，同比增长18.52%，瓶装进口量5.8万吨，同比增长30.6%，糖酒会调研显示，建发酒业1-2月份营业额同比增长40%，名庄酒增长60%以上，葡萄酒行业迎来全面复苏。行业复苏原因主要有：1)需求相对理性，葡萄酒自饮比例较高，三公消费比重低，行业调整时间短于白酒，情况类似于中档白酒;2)健康消费趋势，消费者的酒精消费呈现低度化和健康化的趋势，葡萄酒产品迎合消费者需求;3)库存已趋良性，进口葡萄酒高库存基本消化完毕，供给端趋于良性。预计行业需求保持两位数增长，公司持续受益。
多项调整措施并举，渠道下沉效果最为明显。公司面对行业调整，12年至今采取多种措施调整，12年先是给经销商压货，造成13-14年经销商库存高企，动销缓慢进货意愿低下。西部三大酒庄开工建设，意图拉升品牌形象，进而带动销售。建设国际先锋酒庄，计划14年打造100家专卖店，这些措施效果均不明显。公司13年调整营销渠道和资源配?，营销人员由12年底的2866人下降至2129人。14年公司坚持渠道下沉，加强对终端的开发和控制，重点推广中档酒产品，在行业复苏背景下，以解百纳为代表的中档酒在二三线市场的持续增长，带来公司全面复苏。草根调研显示，15年Q1这一情况仍在继续，春节期间礼盒装张裕解百纳产品增长明显。
进口酒虽将继续冲击，公司在国产酒中地位稳固，二三线市场优势明显。海关beplay正规 显示，进口酒增速仍快于国产酒产量，比重仍在提升，平均单价却同比下降12.3%，建发今年也新增百元价位品种招商。从历次参加糖酒会来看，15年春糖葡萄酒展区参观人数亦有所增加。公司仍将持续面临进口酒冲击。但公司在二三线市场优势明显，原因在于：1)公司在国产酒中优势明显，长城王朝的大经销制带来公司渠道控制力持续下降，窜货严重，威龙集中于浙江市场;2)进口酒难以渠道下沉，目前进口酒还没能力下沉至二三线市场精耕细作，仍以招商代理为主;3)张裕走量，经销商动力强，虽然进口酒给到经销商毛利空间更高，但每年平均水平20-30万销售额带来的利润，仍无法和走量快的张裕相比;4)公司品牌知名度高，公司凭借较高品牌知名度和良好性价比，在二三线市场成为自饮和节日礼盒的首选选择。对于公司进口酒战略的尝试，我们尚未看到有清晰战略规划，推进效果仍需等待。
维持“审慎推荐-A”投资评级。受益需求转暖和库存出清，葡萄酒行业在15年能够保持20%左右的需求增速，公司作为国内葡萄酒龙头企业，在二三线市场优势明显，进口酒在此类市场对公司冲击有限，终端调研15Q1有望15%以上增长，全年向上趋势不改。略调整15-16年EPS1.69、1.86元，给予15年PE27倍估值，上调目标价至46元，维持“审慎推荐-A”评级;
风险提示：终端需求低于预期，行业竞争加剧招商证券股份有限公司
