前言：在2018 年度策略报告《周期向上，异彩纷呈》中，我们重点强调今年食品饮料行业景气度仍处于上行周期，已披露的年报和一季报显示板块业绩加速增长，高端品和大众品业绩均表现靓丽，行业趋势与我们年初判断一致。5 月中旬MSCI 正式落地，外资进入有望提升板块增量配置资金，在市场大幅波动背景下，估值低位且基本面扎实的食品饮料板块值得积极配置。
白酒：静待一季报落地，名酒强劲增长料将进一步验证。年初发改委窗口指导后，后续名酒价格相对平稳，涨价等渠道反馈形成的催化因素逐渐减少，市场关注点聚焦到切实的业绩端，经过一季度大幅调整，白酒板块预期回落至低点。从已披露的年报和一季报来看，名酒高增长势头不减，部分酒企业绩增速仍呈现加速态势，我们认为消费结构发生根本性变化后，本轮白酒行业对固投的依赖性是在弱化的，预计一季报全部公布后行业景气度信心将再次强化。当前名酒对应2018 年PE 普遍在20-25 倍，扎实基本面提供配置良机，5 月中旬MSCI 正式落地，白酒龙头酒企具备稳健增长业绩和品类的稀缺性，有望得到外资的青睐。选股思路方面，业绩边际加速的公司有望获得超额收益，如区域次高端酒企和低端酒龙头，继续重点推荐高端酒茅五泸，二三线酒口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、水井坊等。
啤酒：提价坚决，二季度业绩有望加速释放。我们领先市场深度研究啤酒行业，核心逻辑是啤酒行业利润拐点到来，继续强调2018 年重视啤酒板块性机会。(建议阅读啤酒行业重磅深度报告《新一轮的成长周期已开启》、《终极一战》)。渠道跟踪反馈，华润年初提价非常成功，渠道返利很少，一季度上海和北京市场收入均有双位数增长，燕京提价亦坚决，而本轮成本端大幅上涨对中小企业而言压力很大，因此这既是优势企业产品结构升级的良好时机，亦是行业加快集中期。国内CR5 已提升至80%，企业有条件在优势市场提价、加快结构升级或减少促销费用投入，内在诉求逐步聚焦至利润端。2018 年增值税改革对于低毛利率的啤酒行业来说，有望显著提高利润弹性，若成本端进入下行周期，业绩端有望超预期，可参照2008-2009 年啤酒板块的利润增速。世界杯将于6 月举行，是啤酒企业绝佳的产品升级营销窗口，渠道动销有望加快，二季度业绩加速释放可期，催化行情值得期待。按照市场份额来看，啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒。
食品：大众品迎来边际改善，聚焦细分行业龙头。从一季报来看，市场预期较低的大众品业绩普遍高增，边际向好趋势显著，并且表现出三四线城市乃至县乡市场更快增长的势头。在消费升级大背景下，布局完大城市的龙头企业开始加速三四线市场的渠道下沉力度，依靠品牌张力和强渠道优势，未来的升级和量增(行业扩容或集中度提升)逻辑较为清晰。依据上述产业趋势的判断，我们看好大众品龙头的未来成长性，聚焦乳制品、调味品和休闲食品行业龙头，继续重点推荐伊利股份、蒙牛乳业、H&H 国际控股、海天味业、中炬高新、绝味食品，积极关注股价处于底部且市场预期较低的西王、双汇发展。
顺鑫农业：从财务视角还原公司内在价值，继续重点推荐。顺鑫农业是我们今年重点推荐标的，近期市场表现抢眼，年报和一季报业绩持续超预期不断强化推荐逻辑。公司业务包含酒肉和地产，相对比较分散，亦使得市场对公司认知不充分，我们最新深度报告《从财务视角还原全面的顺鑫农业》从财务视角重点剖析公司白酒和地产业务，解答市场困惑点，同时展现公司十足的业绩弹性，推荐阅读。我们分析得出2016 年以来公司白酒业务蓄水效应显著，渠道需求强于表观体现，基于未来牛栏山品牌的成长性和可释放的收入潜力，预计2018 年白酒收入可达80亿元，按照2 倍PS 估值(或者按照10%最低净利率，给予白酒20 倍PE);当前房地产业务虽处于亏损状态，但未来变现后我们估计可收回40 亿元，肉制品业务小幅盈利，暂不考虑，公司市值亦被低估。中长期来看，低端酒龙头牛栏山成长空间广阔，我们看好公司未来充足改善空间，继续重点推荐。
五粮液：定增终落地，改革红利有望加速释放。4 月18 日，五粮液发布公告，非公开发行方案正式完成，发行数量 8564.13 万股，发行价格21.64 元/股，募集资金净额 18.15 亿，锁定期三年。历经三年，公司定增事项终于落地，本次非公开发行对象涵盖了公司高管和部分员工、优秀经销商，内部股权结构得到明显优化。自2017 年李董事长履新后，“二次创立”理念深入人心，公司价格策略、渠道体系以及管理机制均在逐步改善，未来改革红利料将加速体现。改革进程中难免有波折，如春节后普五价格相对疲软引起市场担忧，我们认为这反而给予了公司成长进度的机会，改善的逻辑需要时间来消化和验证，伴随员工和经销商持股的完成，厂商利益得到深度绑定，预计未来双方经营动力将进一步提高，我们继续看好公司中长期发展前景。
2018 年4 月投资组合：贵州茅台、泸州老窖、洋河股份。当月内三者涨幅分别为贵州茅台(-1.95%)、泸州老窖(6.59%)、洋河股份(3.71%)，组合收益率为2.78%，同期上证综指下跌3.07%，组合领先上证综指5.86%。
投资策略：分子行业来看，白酒继续重点推荐茅台、泸州老窖、五粮液，二三线酒口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、水井坊等;啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒;继续重点推荐伊利股份、蒙牛乳业、H&H 国际控股、中炬高新、海天味业、绝味食品，积极关注底部品种西王、双汇发展。
风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。
