4 月模拟组合为：五粮液(25%)、伊力特(25%)、燕京啤酒(25%)、养元饮品(25%)。上周我们组合收益率为-0.23%，跑赢沪深 300 指数的-2.85%和中 信食 品饮 料指 数的-1.01% 。本 月以 来我 们组 合收 益率为+3.60%，跑赢沪深 300 指数的-3.53%和中信食品饮料指数的+0.61%。
本周(4.16-4.20)中信白酒指数下跌 0.62%，表现显著好于大市。进入二季度以来我们对白酒板块态度转为乐观，主要在于我们认为：白酒板块前期两大隐忧——(1)市场风格向成长转换、(2)高位下业绩难超预期，正在被市场走势打破。首先是高风险偏好的成长板块近期受中美贸易战持续发酵影响表现有所反复,;其次伴随白酒板块业绩预期下行，多家企业一季报均给予超预期回应，板块情绪显著回暖。此外，近期多家白酒企业提价动作也表明一月底发改委限价举措已逐渐放松，白酒行业正进入一个可稳步提价、情绪逐渐恢复的二季度，利于板块估值的修复。我们认为 18 年白酒板块基本面确定性趋势向上仍是主旋律，继续维持对白酒板块的乐观判断不变。
啤酒行业 18 年盈利端弹性有望大增，提价、费用压缩及关厂有助实现这一预期。啤酒行业基本面 16 年见底、17 年筑底并稳步向好，18 年预计加速向好。竞争趋缓已于 16-17 年形成共识，因此今年在收入端大概率不下滑的前提下，上市公司 EBITDA 大概率加速好转。年初以来华润、燕京、青岛在多个区域对主要产品提价，同时费用端各企业均执行压缩战略，预计世界杯营销也不会过多投放，加之今年大概率关厂动作将持续，因此我们认为今年啤酒行业业绩弹性有望大增。重点关注业绩弹性最大的华润啤酒及燕京啤酒。
再次强调乳制品行业基本面仍向好，并强调领先市场率先推荐的蒙牛乳业系列改革见效推动基本面加速好转，预计 18Q1 两强市占率显著提升。18 年春节错峰，1/2 月份行业供销两旺、升级明显，调研反馈伊利、蒙牛 1/2 月液态奶销售收入增速同比均有望上看 20%一线;非液奶业务增速则更快。前期市场担忧两强一季度beplay正规 或不达预期，我们认为可能性不大。春节期间终端高端常温产品买赠、满减普遍，产品结构升级态势明显;春节后终端促销力度环比看有所下降，预计收入增速及费用将环比下行。我们判断 18 年原奶对下游压力不大(年初以来已同比下行约 2-3%)，同时叠加结构升级，预计 18Q1 乳业双雄毛利率端的双重提振可以完全对冲销售费用率上升。同时，我们率先于市场强调蒙牛改革见效及激进费用战略带来的基本面加速，但两强 18Q1 均有望取得 20%一线甚至以上收入增速，仍战略看好。
18 年费用扩张边际减弱，叠加结构上行带来的毛利率上行，调味品板块仍有望维持收入/利润端中高速增长，首推中炬高新，一季报预期全年低位正是全年最佳买点。去年三月提价带来的高基数使得 18Q1 表观不佳是必然，且 17Q2 的超低基数也将带来 18Q2 较大弹性。预计 18Q1 美味鲜净利润增速仍在 20%以上，这意味着 18Q1 美味鲜净利率将约提升 2 个百分点。扣除提价贡献，内部提效为美味鲜贡献约 1 个点的净利率提升。这为全年净利率提升打下基调，因为美味鲜下半年业绩弹性显著高于上半年。不考虑房地产市值情况下，中炬和海天估值差已拉开至 20%以上(30X VS 海天 38X)。
而扣除中炬 35 亿房地产市值后，估值差将拉开 35%以上(24X VS 海天38X)。我们认为在全年业绩增速相差不大的背景下，两者股价背离仅体现短期业绩扰动，中炬一季报预期全年低位正是最佳买点，强调“买入”评级。
风险提示：宏观经济疲软/业绩不达预期/政治风险/市场系统性风险等。
